第12章 产业投资概述 本章内容 产业投资的种类 固定资产、流动资产、无形资产与递延资产投资 固定资产、流动资产、无形资产与递延资产投资 固定资产指在社会再生产过程中， 可供长期使用博冠体育，而且不改变原有 固定资产投资 流动资产投资 无形资产投资 递延资产投资 的实物形态的生产资料，它具有 三个特点：在生产过程中发挥劳 动手段的作用；可以多次反复地 参加生产过程，并始终保持原有 的实物形态，直到完全报废才需 要更换；在整个发挥作用的时期 内，其价值是按损耗程度逐渐地 转移到产品中去。 固定资产投资是指购置或建造固 定资产的投资。 固定资产、流动资产、无形资产与递延资产投资 流动资产指在一次生产过程就改 变或消失其原有实物形态的生产 固定资产投资 流动资产投资 无形资产投资 递延资产投资 资料，它具有三个特点：在生产 过程中起着劳动对象的作用 ；只 能参加一次生产过程，并在生产 过程中改变或消失原有的实物形 态，而且在每个生产周期后都必 须重新购买新的原材料 ；只参加 一次生产过程，它的价值则是一 次全部转移到产品中去 。 流动资产投资是增加流动资产的 投资，其中主要是增加存货的投 资。 固定资产、流动资产、无形资产与递延资产投资 无形资产是指在生产过程中能 够长时间发挥作用，并能为所 有者带来收益，而没有实物形 固定资产投资 态的资产，它具有四个特点： 没有实物形态 ；垄断性 ；必须 以有形资产为依托才能发挥作 用 ；其价值在于它为企业以现 流动资产投资 无形资产投资 递延资产投资 有的有形资产获得高于正常投 资报酬率的超额收益提供了可 能 。 无形资产投资是为了获取无形 资产而进行的投资 。 固定资产、流动资产、无形资产与递延资产投资 固定资产投资 递延资产是指不能一 次计入当年损益，应 流动资产投资 无形资产投资 递延资产投资 在以后年度分期摊销 的支出如开办费、租 赁固定资产的改良支 出等。 递延资产投资指形成 递延资产的投资 。 净投资与重置投资 兼并与收购投资 兼并与收购投资（I） 兼并与收购投资（II） –资产收购中投标企业向目标企业进行支付，而 不是直接向其股东进行支付。资产收购可以避 免在购买股票方式下由少数股东带来的潜在问 题，也可以逃避目标企业的一些债务；其缺点 是要进行资产过户，成本较高。如果投资者运 用高比例的债务融资购买企业的股票，就是杠 杆收购(leveraged buyout，简称LBO)；如果 是公司管理层通过杠杆收购的方式取得了公司 的所有股票，就是管理层收购(management buyout，简称为MBO)。 案例：TCL集团的管理层收购 ? MBO的动因 ? MBO方案的三阶段设计 –授权经营 –股份制改造 –整体上市 ? TCL集团MBO方案运作的基本特征 –在增量的基础上、实现利益平衡、进行规范 操作、实行全方位资本运作 ? TCL集团MBO之路 ?战略投资者的选择与运作 MBO的动因（I） ?从公司的角度看， MBO是解决现代企业所有 者与经营者分离从而引起的委托代理问题， 内部人控制、信息不对称、道德风险等问题 的良方。人们普遍认为， MBO后，因为管理 层持有很大比例的公司股份，并拥有公司的 控制权和利润分享权，企业的利益也就成为 管理层的利益，企业成功与否关系着他们的 切身利益，所以这种股权基础可以吸引优秀 的人才，留住了优秀的管理人员。 MBO的动因（II） ?中国MBO模式的现实动因 –几年前，云南红塔集团的褚时健所引发的对 “59岁现象”的争论言犹在耳。2002年，仰融和 李经纬的先后落马又吹响产权魔笛的颤音。甚至 当海尔的张瑞敏、长虹的倪润峰、春兰的陶建幸、 海信的周厚健无法决定自己的上与下、博冠体育无法争取、 确认自己的产权利益时，李东生等 TCL集团的高 管层却得天时地利人和，成功地进行了 MBO，实 现了法律意义上规范的持股，并在短短的 5-6年 间，管理层成为拥有TCL集团4亿股（在整体上市 时，每股的发行价是4.26元）的大股东。 MBO方案的三阶段设计 ?授权经营阶段（1997年-2002年4月） –1997年，李东生与惠州市政府签订了为期5年的 授权经营合同。该合同规定：TCL集团从创建伊 始到1996年的3亿多元资产全部归惠州市政府所 有，创业者不得有任何异议；1997年后，以净资 产年增长率为标准予以奖惩：TCL集团的净资产 年增长率如果超过10%（为当时假设的彩电行业 平均资本报酬率5%的2倍），如增长在10%—25%， 管理层可获得其中的15%的股权奖励；增长25%— 40%，管理层可得其中的30%；增长40%以上，管 理层可得其中的45%。如果增长达不到10%，则管 理层应受到相应的处罚。管理层所得奖励只能用 于认购公司增发的股份。 MBO方案的三阶段设计 ?股份制改造阶段（2002年4月-2003年9月） –2002年4月16日，TCL集团股份有限公司在惠州正式成立。 经过第二次改制后，TCL集团净资产为16亿元，总股本也 是16亿元。 –其中惠州市政府持股40.97%，TCL管理层持股25%，新增 战略投资者持股18.38%（其中即南太电子（深圳）有限 公司、Philips Electronics China B.V.、Lucky Concept Limited、Regal Trinity Limited、株式会社 东芝、住友商事株式会社），其余约15%的股份属于其他 一些发起人。 –1997年启动的国企授权经营的改革，为TCL集团这一次股 份制改造的成功奠定了坚实的基础。 MBO方案的三阶段设计 ?吸收合并、整体上市阶段（2003年9月-2004 年1月） –2003年9月，TCL集团正式披露吸收合并和集团整 体上市的计划。2004年1月7日，TCL集团正式发 行股票。不采用市值配售方式进行，而采用上网 定价、资金申购的方式发行了5.9亿股A股，每股 面值1.00 元，每股发行价格4.26 元； –同时，为吸收合并“TCL通讯”，向2004年1月6 日收市后登记在册的“TCL通讯”全体流通股股 东发行约4.044亿股A 股。 整体上市成功 ? 2004年1月13日公司披露，TCL集团的股票发 行获得超额认购，中签率为1.164%，至此发 行和换股全部完成。 ?整体上市后的股本结构如前所述： –惠州市政府：25.22% –TCL管理层：17.47%（4亿股） –五大战略投资者：11.08%（约2.5亿股） –其它发起人：7.78% –流通股东：38.45% TCL集团MBO方案运作的基本特征 ? TCL集团实施MBO建立在增量的基础上 –TCL集团从创建伊始到 1996年的3亿多元资产全 部归惠州市政府所有，创业者不得有任何异议； –TCL集团MBO的具体操作采取的是管理层以现金 认购、增资扩股的方式，而现金的来源则是净资 产年增长率超过10%以上的部分。这种增量基础 上的改革是可以达到多方利益平衡和共赢的“帕 累托改进”。 TCL集团MBO方案运作的基本特征 ? TCL实施MBO实现各方利益平衡 –只有在原大股东（国有企业中一般是政府）、管理层、 一般员工、企业本身、战略投资者等各方利益主体之间 寻求一种绝妙的平衡，才能获得MBO的最大成功。 –惠州市政府从1997年开始，以合同的形式，对TCL集团 管理层授权经营、放权让利，结果是收获了一个龙头企 业、数十亿元的利税、数万人的就业、博冠体育国有资产的巨额 回报和增值：除了每年获得1亿多元分红外，据评估， TCL集团2002年4月改制时的国有股权价值比1996年增长 了2倍； –管理层取得了他们所期待的经济利益，且其利益得到了 法律意义上的规范和保证，管理层团队的稳定性也得以 制度性提高。如果没有事先的约定，主动权不在管理层 手中，“人为刀俎，我为鱼肉”，事后补偿必定困难！ TCL集团MBO方案运作的基本特征 ?TCL在实施MBO中规范操作 –李东生总结出TCL集团MBO的实施法则是：恪守政治安 全的底线、对合法性的坚持和寻找利益共赢的智慧。 这无疑对他人的MBO具有意义重大的参考价值。 ?李东生要求TCL集团所进行的一切股权改革都要按章 出牌，不钻政策的空子，保证“一百年有效”。比 如用奖励的现金购买公司的股份，是否要交税？按 照广东的“红股”惯例是可以不交税，但如果占这 个便宜、不交税，将来的股权可能不保。于是，TCL 集团的员工奖励购股全部交税。 ?另外，管理层全部以自然人的身份持股，没有匿名 持股，也是安全、规范产业投资、可以得到法律保护的做法。 TCL在实施MBO中规范操作 ? TCL实施MBO中全方位进行资本运作 –全方位的进行资本运作（配股、IPO整体上市、 引进战略者等），使国有资产快速增值，管理层 取得巨额奖励。 –特别是引进了战略投资者，不但能使资产增值， 还能改善公司治理结构、优化产业结构以及实施 国际化战略有机地结合在一起，实现了公司的持 续发展。 TCL集团MBO之路 ? TCL集团的MBO之路从1996年计划开始到2004年1月，“TCL集 团”（000100）终于成功整体上市后，整整用了八年漫长的 时间。并取得了成功！ –其前身（000542)TCL通讯 1993年上市，98年实行10：3 配股，配股价6元。 –2004年1月7日，TCL集团采用上网定价、资金申购的方式 发行了5.9亿股A股，每股面值1.00元，每股发行价格 4.26元； ?整体上市后的股本结构如下 –惠州市政府：25.22% –TCL管理层：17.47%（4亿股） –五大战略投资者：11.08% –其它发起人：7.78% –流通股东：38.45% 战略投资者的选择与运作 ?五大战略投资者占整体上市后总股本的 11.08%（约 2.5亿股），当时均为溢价参股； ?这些战略投资者在各自的领域都是技术研发能力很 强、与TCL互补性很好的国际性大公司： –如东芝的国际竞争力和创新能力很强， –而住友与TCL早有很好的合作， –南太电子在数码、信息产品方面较强， –金山在相关的电子产品、零部件上能力比较强。 ?加盟后，他们会加强与 TCL集团在研发、生产、销 售、采购甚至渠道等方面的互利合作，有助于解决 TCL集团在国际市场上的营销网络优化、企业文化 兼容等问题，提升 TCL集团的国际竞争力与创新能 力。 房地产、高新技术产业与风险投资 房地产又称不动产，包括地产 和房产。地产是指对土地的所 有权或使用权；房产包括住宅 房地产投资 和非住宅两大类 。 高新技术产业投资 风险投资 房地产投资是指以盈利为目的， 用于形成不动产为目的的投资。 它包括两种基本类型：一种是 房地产开发投资，主要指房地 产企业用于房地产开发的投资； 另一种是房地产交易投资，指 为了获取租金或增值收益而购 置房地产的投资。 房地产、高新技术产业与风险投资 高新技术包括高技术和新技术 两个不同的范畴。高技术是以 科学最新成果为基础的技术。 目前比较公认的高技术包括信 息技术、生物技术、新材料、 房地产投资 高新技术产业投资 新能源技术、航空航天技术和 海洋开发技术等。新技术是某 一领域和范围相对较新的技术， 风险投资 并不是一定是高技术。高新技 术产业是指研究和开发高新技 术产品的企业的集合；高新技 术产业投资则是高新技术产业 部门的投资。 房地产、高新技术产业与风险投资 风险投资(Venture Capital Investment)是指为了促进高新技 术成果尽快商品化，获取高额资本 收益，而将资金投向高新技术企业 房地产投资 的投资行为。 高新技术产业投资 风险投资 投资方向主要集中于高新技术领域； 投资对象主要为新兴的、迅速发展 的、有巨大竞争潜力的中小企业； 投资方式主要为股权投资；重点支 持处在开发和试生产阶段的科技成 果迅速进入商品化推广应用阶段； 主要通过在风险企业公开上市后转 让股权获取投资收益 。 风险投资案例分析 产业投资的特点（I） 产业投资的特点（II） ?专用性 –产业投资所形成的资产大多具有专用性，即有 着专门的的用途。 ?异质性 –产业投资不能象成批生产标准产品那样组织实 施。 ?不可逆性 –由于上述多种原因，产业投资的成本至少部分 是沉没的。 产业投资的作用 产业投资的主体 产业投资的主体 产业投资的目标 产业投资目标的界定 资本增值与现金流 资本增值与会计利润 资本增值与企业价值 ?企业价值，也称股东财富，指股东拥有的资产存量的价值。 ?企业价值有四个测度指标： –一是企业资产或净资产总额。它反映企业累积的资产 规模的大小，企业的总资产减去负债，即为股东权益。 有关企业资产总额或净值的数据可以直接来自企业的 会计报表。 –二是企业的重置价值，它是用现时市场价格重新购置 企业资产所需支付的货币价值。这个指标反映了资产 价格变动的情况，但同样不同表现资产的实际作用如 何。 –三是企业的内在价值，即通过将企业未来收益资本化 来确定企业的价值。 –四是企业的市场价值，即企业股份数与股票价格的乘 积。 产业投资目标的实现 产业投资目标的实现 产业投资与企业发展战略 产业投资的运动过程 产业投资的运动过程 可行性研究 投资前期 投资期 资金筹措 投资回收期 可行性研究 机会可行性研究的主要任务是对投资方 向进行规划设想，鉴别和确定一个项目 的投资机会，并将项目设想转变为概略 的投资建议简介，散发给潜在的投资者， 以激发广泛的投资响应。机会可行性研 究是相当粗略的，往往是根据调查得到 的当时情况，通过与类似现有项目的比 较来获得总的估计数据。但是对投资额 估计的误差一般在±30%以内。机会研 究的时间短，一般是1-3个月；花钱也 不多，所花的研究费一般占总投资的 0.2%-1.0%。 机会可行性研究 初步可行性研究 详细可行性研究 可行性研究 初步可行性研究是在更为详尽的研究报告中 系统阐述项目的设想，其目的是对项目设想 进行初步估计，判明投资机会是否有这样的 前途，以便可以在详细阐明资料的基础上作 出投资决策，或确定需要通过诸如市场调查、 实验室实验、试验工厂试验等手段，进行深 入研究和深入调查，使项目设想具有足够的 吸引力。初步可行性研究只需概括地研究， 在初步可行性研究的基础上，对项目的各种 方案可以进行初次筛选。以确定对其中较优 的方案作进一步的比选。初步可行性研究对 投资估算的误差要求在±20%以内，所需时 间约3－4个月，研究费用占总投资的 机会可行性研究 初步可行性研究 详细可行性研究 0.25%－1.25%。 可行性研究 详细可行性研究报告是投资者作出投 机会可行性研究 资决策的主要依旧。它必须全面研究 并详细回答六个方面的问题，即说明 六个“W”：Why、What、 Where、When、Who、How。详 细可行性研究对投资估算的误差要求 在±10%以内，所需时间和经费随项 目的大小及复杂程度有所不同，时间 少则几个月，多则几年，经费占项目 总投资的0.2%－3%。 初步可行性研究 详细可行性研究 筹措资金 产业投资的运动过程 投资期是投资的实 投资前期 投资期 施阶段，其主要任 务是通过编制设计 委托书、委托设计、 委托施工和竣工验 收等活动，形成具 有生产能力的固定 资产。 投资回收期 产业投资的运动过程 投资期是投资的实 投资前期 投资期 施阶段，其主要任 务是通过编制设计 委托书、委托设计、 委托施工和竣工验 收等活动，形成具 有生产能力的固定 资产。 投资回收期 三个阶段的关系 产业投资管理程序 第13章 产业投资的市场分析 本章内容 市场分析的意义 市场空隙的决定因素 市场空隙 市场供求缺口 企业市场竞争能力 ?市场需求大小还取决于该企业的市场竞争能力，它可用市场占有率反 映。 ?市场占有率可以企业产品销售额占市场销售总额的比率来测量。 ?以Se表示拟投资企业某种产品现期或预期市场销售额，以 St表示同类 产品现期或预期的市场销售额，以Sr表示该企业产品的市场占有率， 则 Sr = Se / St ?假定市场占有率在计划期内保持不变，产品市场需求增长率为 Rs，以 k表示单位产品的投资需求量，博冠体育不考虑产品进出口需求，以 DI表示计 划期内市场对某个企业产品的需求量，以Id表示该企业的投资需求量， 则 ? n Id = DIk D I = S 0 S r (1 + R s ) t t =1 市场空隙的主要制约因素 市场空隙的主要制约因素 ?产品市场供给增长的主要制约因素 –宏观经济政策 –原材料供应状况以及 价格 –投资机会及投资盈利 情况 –潜在进入企业的预期 心理状态 –资产存量的调整成本 –退出壁垒 –现有资产存量的利用 状态 –产品的进入壁垒 –企业的技术水平及融 资能力 –在建投资项目及投资 建设期 –产品供给的价格弹性 市场空隙的主要制约因素 市场分析的方法 市场调查 ?市场调查 –它是运用一定方法产业投资，搜集、记录和整理有关市场信息的过程。它是 市场分析的基础工作。 ?市场调查的内容 –产品特性：产品的功能与用途；产品的性能比较；产品的质量等； 新产品试销的反映 –市场现状：现有市场需求量；现有企业的生产量、库存量；价格水 平和价格弹性；进出口状况；现有市场需求和生产能力的地区分布 –外在环境：政府相关产业政策、外贸政策及其他相关的法律法规； 经济发展水平及居民收入水平；人口数量与构成；商业及产品运输 条件；科技发展及其对产品的影响；自然地理条件 –消费者偏好：消费者的宗教信仰、道德风俗、生活习惯、审美观念 和家庭结构；消费者购买内容、数量、次数、地点及使用后的反映； 消费者习性改变的可能性 市场调查 ?市场调查方法 –间接市场资料调查 ?间接市场资料调查指通过搜集第二手信息资料，博冠体育为市 场分析及投资决策提供依据。 –直接市场资料调查 ?它是指通过搜集、记录和整理有关市场情况的第一手 材料，为市场分析及投资决策提供依据。 ?直接市场资料调查的种类：全面调查；抽样调查；典 型调查。 ?直接市场资料调查的方法：问卷调查；询问调查；观 察调查。 市场预测 市场预测 专家判断法 个别估计法程序 准备资料，确定专家人选 向专家提出问题， 并提供有关资料 集中专家意见，归纳，整 理、分析形成预测结论 专家分别提出个意见 德尔菲法程序 归纳整理 问题表一 问题表二 协调者 （预测专家） （反馈1） 各有关 预测值 方面专家 问题表三 （反馈2） 第 一 轮 结 果 第 二 轮 结 果 第 三 轮 结 果 不一致 一致 不一致 不一致 调查预测法 市场预测 历史引伸法 ?简单移动平均法 –简单移动平均法指用以前几期的平均数作为下期的 预测值。其计算公式为： t?n+1 ? Xi Xt + X + + X n ? X t+1 = t 1 ? t?n+1 = = i 1 n 其中：X? t+1为第t+1期的预测值；Xt为第t期的实际值；n 为预测时所取的期数。上式还可以变形为： X X ? ? t X = ? t t?n + X t+1 n n 历史引伸法 Xt ?n+ X ?(n?1)+ + X ? X t+1 = t 1 ? t?n+1 1+ 2+ + n 历史引伸法 ?指数平滑法 –该方法是根据过去各期的历史数据，并假定较远各期 实际数值对预测值的影响力按几何级数递减，以此确 定各期不同的加权数进行预测的方法。其计算公式为： ? ? 1 t X = aXt + (1?a)X t+1 式中， a为平滑系数，亦称加权数，0a1； ?为第t+1期的预测值； X t+1 Xt为第t期的实际值。 历史引伸法 ?平均增长量法 –如果市场趋势每年按照大体相同的增长量发

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