博冠体育博冠体育博冠体育粤港澳大湾区经历了改革开放以来40余年的快速发展，经济发展水平全国领先，尤其在生产制造供应领域有较强优势博冠体育，统计局数据显示，2022年大湾区先进制造业和高技术制造业增加值分别占规上工业增加值比重55%和33%。但是，对标国际一流湾区，粤港澳大湾区（指内地九市，后文不做特别说明）在研发创新、专业服务等高端服务领域发展相对滞后，制造业企业附加值能力较为薄弱。2022大湾区人均GDP接近2万美元，是旧金山、纽约和东京湾区的15%、20%和45%，目前国际三大湾区服务业占比均达80%以上，而大湾区服务业占比为64%。随着环境、土地、劳动力成本持续上升等问题涌现，过去依赖低成本竞争的传统模式已难以为继，大湾区经济增速从2010年以来进入了持续的下行过程，2023年前三季度，大湾区GDP7.8万亿，同比增长5.1%。近几年叠加疫情冲击、国际不稳定不确定因素增多等不利因素，一些企业经营困难，推动大湾区发展成为世界一流湾区仍需付出艰苦努力。目前，全球新一轮科技革命和产业变革正处在实现重大突破的历史关口，科技创新是推动经济和社会发展最重要的力量已经成为全世界的共识博冠体育，大湾区作为中国最重要的发展增长极之一，增长模式亟需从“投资驱动”向“创新驱动”转换，加快科技创新型产业的发展。

　　国家安全和绿色低碳是全球主要国家经济发展的方向，大湾区经济迎来新的挑战与机遇。发展科技创新不仅是大湾区自身经济发展的要求，也是外部环境使然。过去几年，全球经济有两条突出的线索，一是地缘政治的不确定性在放大。各个主要国家对自身的产业链、供应链的安全空前重视，国家安全开始成为制定经济政策的时候需要着重考虑的事项。长期出口导向型经济发展路径导致大湾区“依赖型”经济发展模式仍旧突出，随着中美科技博弈进一步深化，大湾区高端产业的自主创新能力不足、核心技术受制于其他国家等问题凸显，必须加强对核心技术攻关领域的投入；二是全球主要国家加速向低碳经济转型，中国制定了“双碳”目标和“N+1”政策体系，美国制定了通货膨胀削减法案，为电动汽车、关键矿物、清洁能源及发电设施的生产和投资提供补贴，欧盟提出了绿色协议工业计划，推出了一系列低碳转型的政策。这样的外部环境对大湾区既是挑战也是机遇，近年来，广东提出打造中国集成电路第三极，粤芯、华润微、增芯等项目加快建设，带动了高科技领域的发展。在新能源车、光伏、储能等领域的制造、研发方面，大湾区在全球竞争中处于优势地位，随着大湾区对外开放格局的进一步打开，立足产业参与全球价值链，带动国内技术水平和产业竞争力的持续提升仍有很大空间。

　　科技创新具有成本高、周期长、风险大等特点，股权投资与科技创新、新兴产业适配性强。科技创新型企业普遍具备固定资产较少、人力资本是最重要资产、研发期较长、所需研发资金较多等特点，无法单纯依靠财政投入或企业自主资金，以银行为主的间接融资体系也难以满足科技创新型企业的融资需求。创投和私募股权具备较高风险承受能力，对发展早期、小型的科技创新型企业至关重要。根据融中财经的数据，2017年到2023年上半年，在投资数量方面，私募股权投资以早期阶段为主，种子轮至A+轮合计投资数量占总投资数量的61.14%，“投早”趋势比较明显，但从投资金额的角度来看，战略大项目投资比重突显，今年上半年，战略投资金额占比三分之一左右，位居第一，“投小”的力度仍需加强。

　　资本市场呈现出偏好科技创新行业的趋势，资本与科技创新的良性循环初步形成。中国私募股权投资的主流趋势已经从财务投资向产业投资转型，股权投资服务国家战略性新兴产业的作用更加明显，近两年60%的投资案例分布在IT、医疗生物技术、半导体领域，2023年上半年，国内创投行业投资半导体及电子设备、生物医药、IT三大硬科技领域的投资案例数及总金额合计分别占比62.4%、46.2%。不论是上市公司市值的变化，还是A股IPO的结构变化，还是都反映出中国经济在向高端制造业和现代服务业转型的变化趋势。Wind数据显示,10年前，A股市值排名前五行业是银行、石油石化、非银金融、医药、房地产，到今年，电子、食品饮料代替石油石化和房地产进入前5，电力设备及新能源从16名上升到第6。IPO也呈现出类似的变化，在2022年A股上市的428家企业中，283家分布在电子、医药生物产业投资、机械设备等六大行业，占比超六成，其中大湾区企业73家，占全国IPO总数的比重近两成，电子、机械设备、计算机行业上市企业数量位居前三，先进制造业继续成为大湾区的IPO大军。随着注册制改革的全面落地，未来将有越来越多的科创类企业、专精特新企业登陆资本市场，市场对于优秀的企业、符合经济发展方向的企业会给予更高的定价，助力优秀的科创企业发展壮大。

　　粤港澳大湾区依托强大的先进制造业产业基础和深厚的资本根基，一直是全国股权投资最活跃的地区之一，近几年发展有所放缓。受内外部环境影响，中国股权投资行业目前正在经历比较困难的调整阶段，根据清科数据，今年前三季度，中国股权投资基金募资额同比下滑20%，投资额和案例数分别下降32%和26%，深圳作为大湾区的创投中心，前三季度募资额559亿，同比下滑38%，排全国第六位，投资案例数和投资金额排全国第4，位于江苏、上海、北京之后。广东（除深圳）募资额排全国第4、投资案例数和投资金额排全国第6，与广东第一经济大省的地位不匹配。大湾区需要进一步提升股权投资行业发展的质量和效益，促进资本市场更好的支持大湾区科创产业发展。

　　加快VC/PE行业的发展，更好的发挥引导基金的作用，扩大股权投资资金来源。我国的VC/PE行业呈现几个特点，一是国有资本、引导资本占主导地位。目前1.5万家中基协私募股权基金管理人里面大概30%是有国有控股和国有参股的公司，整个认缴的基金规模里面有70%是跟国资控股或者国资参股相关的，超过100亿人民币的基金绝大部分由国资背景管理人负责，这一结构短期不会有大的改变。国资背景管理人虽然一定程度上获益于国有资本带来的诸多资源优势，但市场化管理水平有待提高，间接影响到股权投资的收益和退出效率。二是占主导地位的国资GP风险偏好低。国有资本有保值增值的要求，投资时也偏好风险较低、单笔投资较高的Pre-IPO或战略配售类项目。但是，产业创新的早期，往往是市场失灵领域，迫切需要也最能体现政府对市场资源的引导和配置作用。第三是缺少“长钱”。我国各类养老金、社会公益基金、保险资金、主权财富基金等长周期资金的投资占比不足1%，非国资背景管理人普遍存在募资难的问题。未来，第一是要进一步提高国资GP运营管理的市场化程度，也要对非国资背景的GP一视同仁，以更好的支持创新企业发展。第二引导基金应当回归初始定位，即投小、投早、投科技、投长期，突出政策导向功能，引导资金流向市场不敢投、资金需求大的关键技术领域。第三，进一步拓宽私募股权基金的融资渠道。例如，深圳地区社保基金结余六千亿人民币左右，如果能配置一部分到股权投资行业，则会成为股权投资行业稳定的长线资金来源。同时，通过有吸引力的政策，鼓励合格个人投资者等市场化资金参加到股权投资中。

　　持续深化资本市场改革和多层次资本市场建设，进一步丰富退出渠道。股权投资的价值实现离不开配套的退出机制。近年来，资本市场各项配套政策不断完善，北交所、科创板、注册制改革、优化并购重组等制度安排为股权投资提供了更便利的退出渠道。以大湾区为例，区内拥有港交所和深交所两家证券交易所，以及一系列区域性股权交易中心，包括深圳前海股权交易中心产业投资、广州股权交易中心、广东金融高新区股权交易中心，覆盖了从孵化期到成熟期等多层次的投融资需求，资本市场服务实体经济的能力在不断提升。但是股权投资机构退出难和退出渠道单一问题依然存在。今年前三季度中国股权投资市场共发生2,251笔退出案例，同比下降35.8%，投资机构的退出路径仍主要依赖于被投企业IPO，占比达73%。从国际惯例看，股权份额的转让十分重要，深圳是离国际资本最近的城市，应充分利用地缘优势，探索建立私募股权深港通，提高深港两地资本流通性，完善多元退出渠道。

　　丰富二级市场投资工具，吸引长期资本。再融资博冠体育、并购重组是上市企业做大做强的重要渠道博冠体育，这一渠道依赖于二级市场的活跃程度。目前，二级市场对于科创类上市公司有一定估值溢价，一定程度上反映出科创类企业的资产价值和产业价值。根据我们的研究，上市公司研发投入与每股收益(EPS)负相关，与市盈率正相关，意味着尽管上市公司的研发投入会降低当期的盈利，但是市场会给予这种研发创新行为以较高的估值。根据Wind数据，2018一2022年平均研发投入(研发费用/营业收入)排名前五的申万一级行业分别为计算机、机械设备、通信、国防军工和电子行业。随着全面注册制的落地，上市公司估值体系将不断趋于合理，优秀的创新型企业将在长期为投资者带来丰厚的回报。但是，创新的高风险属性不可忽视，A股市场想要吸引更多长期资本入市，必须要提供风险管理的工具博冠体育。一方面，丰富科创类指数基金，分散个股风险，降低投资门槛，鼓励社保、养老金等机构投资者、个人投资者通过指数基金来配置中国科创行业。另一方面，加快期货、期权等金融衍生品市场的建设，对冲市场波动的风险。目前A股仅有少量股指期货品种，未来深交所应该学习发达市场的经验，推出科技类股票或股指的衍生工具，例如，香港交易所推出了恒生科技指数期货，并且该期货产品可以在美国境内销售。

　　（文本作者系万和证券首席经济学家 陈建瑜 万和证券研究所宏观分析师 潘宇昕）

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