产业迎来发展期新材料投资的变与不变博冠体育产业投资
近几年，新材料成为热门赛道。据工信部预计，到2025年，中国新材料产业总产值将达到10万亿的规模。
9月21日-22日，36氪暗涌·2023产业未来大会于深圳召开。九鼎投资制造业投资三部董事总经理邢晓辉受邀参与大会， 在新材料投资主题圆桌上，与北极光创投、正心谷资本、时代伯乐、川流资本、钛信资本、一苇资本等机构投资人就相关话题进行了探讨。
邢晓辉在圆桌上指出博冠体育，今年以来新材料投资呈现出早期化、专业化、精简化的趋势，这是体现在行业表层的变化。但不变的是，新材料产业发展的内在逻辑。基于中国制造业将持续转型升级的规律，现阶段我国新材料投资的重要命题仍是“国产替代”。
九鼎投资邢晓辉：九鼎投资成立于2007年，是一家以私募股权投资（PE）为主业的A股上市公司。截至2022年12月31日，管理资产规模累计约626亿元，投资企业累计约367家，累计投资规模约336亿元。
我们主要关注企业的成长性投资机会，投资中国境内消费服务、医疗健康、先进制造三大领域中的优质企业。其中，我所在的团队目前主要关注新材料、零部件、元器件和高端设备等领域，新材料是我们长期跟进和重点研究的领域之一。
在材料领域，九鼎投资曾投资超20家企业，包括多家化工材料企业，如高性能钛白粉龙头企业龙佰集团（002601.SZ）、皮革化学材料企业达威股份（300535.SZ）；半导体材料企业雅克科技（002409.SZ）；以及数家锂电池材料企业，包括负极材料企业贝特瑞（835185）、正极材料制造商安达科技（830809）等。
当前，新材料产业迎来发展期。我们认为，这是中国产业转型升级的必然结果，并非一蹴而就，而是持续发生的。从2018年到2022年，新材料产业的投资案例数和金额都在逐年增高。
今年赛道尤其火热，是因为关注新材料的人越来越多，逐渐成为行业共识，投资热度大幅提升。
我们发现，今年以来新材料投资呈现出早期化、专业化、精简化的趋势。这是由于新材料属于典型的“大产业，小行业”：整体规模大且增速快，但下游应用分散，细分市场众多，行业间壁垒高。因此，很多新材料企业体量不大，对投资机构的专业性要求更高，投资阶段相对更为早期，投资金额相对较少。
这是体现在行业表层的变化，不变的还是新材料产业发展的内在逻辑，遵循中国产业发展规律。
中国用过去40多年时间，几乎完整经历了世界工业史上250年的三次工业革命，发展路径也呈现出沿产业链从下游逐步向上游突破、完善的态势。
在产业链下游，由于终端市场需求明确且规模大、增速快、利润空间高，同时所涉及的基础技术研发较少，中国已率先在终端市场和组装市场发展起来。如手机、电脑、家电等，全球约有70-80%组装在中国。
在产业链中游的零部件领域，中国企业目前也已占据较大份额，核心零部件的制造能力正在不断提升。
如今，产业链上游的材料领域进入发展期，此前在终端市场、应用场景及中端制造等各环节的积累均成为材料领域实现国产替代的基础，也在倒逼材料产业实现转型升级。
对投资而言，制造业中下游的国产化率已经很高，所以众多创业者和投资者就将目光聚集到了上游。其中，新材料就是核心领域之一。
九鼎投资邢晓辉：整体而言，当前投资机构投资新材料的逻辑基本大同小异，主要关注市场规模较大产业投资、壁垒较高、国产化率较低的领域。
我们投资新材料的整体逻辑是“国产替代”，不过这个 “国产替代”是加引号的，不仅仅是单纯字面上的意思，也包括新技术取代老技术，以及出口替代。因为，当中国企业在某一行业中的市场占有率达到一定程度后，通常会在全球范围内具有比较优势，可以实现反向的出口替代，比如光伏行业，新材料行业也可能出现这种情况。
具体到对细分行业及企业的判断，我们通常会从市场规模、技术、成本、团队这几个维度进行考量。
首先，市场规模，需要分行业来考量。如果某材料行业虽然未来指数级增长潜力有限，但现有市场规模足够大（至少在30～50亿元以上），确定性强，就有机会。
比如我们一直关注的OCA（光学级透明胶粘剂），多用于3C市场。虽然近几年，国内3C市场增速有所放缓，但预计OCA市场规模仍将达到百亿元的量级。加上该行业国产化率较低，我们判断，仍然有长出行业龙头企业的机会。 （更多行业研究观点可参考：《久被“卡脖子”的光学胶，将迎来国产替代曙光？｜九鼎投资观察》）
如果某材料行业现有市场规模较小，但出现了新技术替代老技术，可预期的增速非常快，未来市场空间也会很大。比如异质结、复合集流体就属于这种类型，我们判断也有机会。
第二，技术，技术壁垒非常关键，已是行业共识，但同时还要考虑技术路线。比如，在新技术替代老技术的行业里，往往存在很多条技术路线，业内对于哪条是主流路线还有分歧，比如复合集流体。一旦路线选择错误，就是灭顶之灾。
第三，成本，“国产替代”实现的前提很多时候是因为具有成本优势。因此，我们也会考察一家企业降本、增效的能力。
最后，团队，新材料领域对创始团队的专业性要求极强。在现实中，比起实验室型人才，我们认为长期专注于某一细分领域的行业老兵更有价值。
九鼎投资邢晓辉：我们认为，AI是工具，具有广泛的应用价值，可以提高研发效率、优化实验设计和生产工艺、促进跨学科合作等。不仅在材料领域，对于各行各业而言都是一个助推工具。
然而，也需要注意AI和大模型的局限性。例如，数据质量和算法可靠性等问题。这些问题可能会影响AI和大模型的应用效果。因此，在使用AI和大模型时，需要充分考虑其局限性和不足之处，并采取适当的措施进行改进。
在2008-2010年期间，九鼎投资曾进行了系统改革，按照“募、投、管、退”进行了流程分解，建立了分工明确的组织架构，建设了专门的投资团队、地方开发团队、投后管理团队。我们应该是本土投资机构中，最早建设专业投后团队的机构之一。
目前产业投资，我们拥有近30人的专职投后团队，按区域划分，跟踪、赋能被投企业。同时，我们累计投资各行业企业超过360家。因此，在投资项目后，可以联动我们在各领域的被投企业，在各个细分行业形成产业链效应，赋能投后企业。
此外，我们的投后还包括协助被投企业制定并执行上市策略，开展并购等，以及日常的人才引进等，帮助推动企业的长期成长。
九鼎投资邢晓辉：我们一直很重视退出，作为GP和上市公司，我们要对LP负责，也要对股东负责。
投资新材料产业，关于退出的考量更为重要。由于很多新材料项目的阶段还相对较早，体量相对较小，可能后续退出压力相对较大。因此，我们也会更多地关注北交所、并购、S基金等多元化退出机会。
