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　　：本文从产业投资基金设立、运作逻辑分析出发，将国企产业基金、政府引导投资基金与一般性的产业投资基金进行对比，借鉴市场现存先进经验对国有企业开展产业投资基金业务提出一些思考与建议。

　　11月3日，《中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》（下称《建议》）公布。《建议》在“形成强大国内市场，构建新发展格局”部分有“拓展投资空间”的工作部署，并提及“发挥政府投资撬动作用博冠体育，激发民间投资活力，形成市场主导的投资内生增长机制”。可以预见，“十四五”直至2035年，政府出资引导产业升级将会提速，而作为“国民经济支柱”的国有企业，也将获得更多的机会。

　　历史资料查询显示，1998年成立的中瑞合作基金是我国成立的第一支产业投资基金，由中国国家开发银行与瑞士联邦对外经济部共同出资设立。从文字上看，产业投资基金具有“基金”的一般属性，即基于“委托-代理”法律关系的商业行为；利用投资组合理论；专业团队管理达到分散投资风险，获取投资回报的经营目的。“产业投资”是投资范围，指投向高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业的经营管理。

　　产业投资基金其它特点还包括：1、投资期限相对较长，约为3-7年；2、基金管理人历史业绩非常重要，会参与被投资企业经营管理；3、除获得资本增值收益，产业整合等“战略性”目标也是产业投资基金的运作目标；4、分阶段募集等。

　　产业投资基金分类的维度有很多，如按组织形式（如：公司型、契约型、合伙型）、行业（如：航空产业、新兴产业）、出资人性质等。本文讨论的国有企业、政府出资引导基金就是按照出资人分类下的两种产业投资基金。

　　国企产业投资基金与国家级政府产业引导基金有紧密的内在联系，两者都考虑产业整合的战略意义，差别在于国企产业投资基金的商业“属性”更强，国家级政府产业引导基金的战略“属性”更强，在实践中两者已形成“母子基金”模式博冠体育。清科研究中心旗下私募通数据统计显示，截至2020年10月末，国内共设立2156支政府引导基金，基金目标规模总额为11.6万亿元，已到位资金规模为4.28万亿元。其中，设立的产业类引导基金数量达1118支，基金总目标规模6.28亿元，单只基金平均目标规模70.31亿元，规模最大的国家集成电路产业投资基金中，国有企业成员的国开金融、中国烟草成为重要的有限合伙人（投资人）。借鉴国内、外产业投资基金的运作情况与先进案例，笔者提出以下三个可能的优化方向。

　　我国资本市场改革以“注册制”为龙头，在此发展趋势下，博冠体育我国资本市场将形成“主板-中小板-创业板-科创板-新三板”的“正三角”分层结构。类比资本市场分层结构，产业投资基金形成“正三角”结构是理想的，即顶层为国家级政府出资产业投资基金、中层为较多的国企产业投资基金、底层占多数的是私募产业投资基金，在这个结构中，越上层体现“战略价值”初衷、越下层体现“市场价值”初衷，层级之间通过“母子基金”、“基金的基金（FOF）”或“管理人的管理人（MOM）”进行连接互通。

　　要实现多层级投资生态圈博冠体育，必须让各层级优势互补、各取所长，具体说是“国家级”基金更多的发挥“战略引领”职责，“私募级”基金更多的发挥“专业运作”的优势，“国企级”基金的职责介于两者之间：对比“国家级”要体现在特定产业的专业优势，对比“私募级”则要体现“战略引领、行业整合”的角色。

　　近年来，国资委加大中央企业战略规划管理力度，严控非主业投资比例，严控金融业务投资，推动企业进一步做强做优做精实业主业。随着国企改革的不断深入，做精主业，防止脱实向虚也成为央企工作重点之一，数据显示，2018年中央企业通过产权市场盘活存量资产1011亿元，其中71家企业退出非主业投资项目308项，回笼资金382亿元。

　　国资委34号令和35号令是国资委按照党中央、国务院深化国有企业和国有资产监管体制改革的总体部署，针对中央企业投资监管面临的新形势、新任务、新要求和中央企业投资中出现的问题，在继承以往有效经验和做法的基础上，从依法履行出资人职责定位、实现以管企业为主向以管资本为主转变的要求出发颁布施行的。两个文件构建了中央企业境内、外投资业务的监管体系，有解读指出，央企投资业务监管基本思路聚焦于“管投向”、“管好投资项目负面清单”、“管好企业年度投资计划”、“管程序”、博冠体育“管回报”、“管风险”等要求。

　　产业投资业务对决策效率有较高要求，具有一定随机性与偶发性，在政策上，“管投向”要求央企在做好发展规划的同时应加强企业主业投资、大力发展战略性新兴产业，对于战略性新兴产业既可以是主业，也可以是非主业。笔者认为，解决决策效率、项目出险随机偶发性的办法，在于授权，即对管理人授权，在符合国有企业发展战略的前提下争取业务授权。

　　产业投资项目运作期平均在3-7年之间，较难短期见效博冠体育，投入与产出在时间上存在错配，需要通过考核实现短期利益与长期利益间，经济效益与战略价值间的平衡。民营私募机构通常以项目进程为核心制定考核体系，由事前确定的时间进度表分解项目阶段目标，管理人为自己打工，最大程度激发主动性。

　　通过同业交流得知，国企开展产业投资业务的考核机制已在不同程度上参考了行业惯例，但在现实中也受到一定制约产业投资，如倾向参照上级单位整体的考核机制，按年度考核投资业务，这与产业投资项目运作期长的业务特点不匹配，导致国企产业投资机构会更加偏好短平快项目，项目扎堆的结果是收益率下降，导致新一轮“抢优质项目”或对被投资方提出“固定回报”、“约定回购”等非体现产业投资初衷的要求。激励机制上，通过同业交流得知，国企开展产业投资业务采用全部“市场化”招聘管理团队或者“体制内”调配+“市场化”招聘的方式，对于前者，管理人容易选择“短期行为”、对于后者，由于“体制内”员工与“市场化”招聘的薪酬激励基础不同，导致双方利益不趋同：项目运作成功“体制内”人员分不到同水平的激励，项目运作失败“体制内”人员考核成绩受到影响，导致管理人容易“逆向选择”。

　　健全上市公司退市机制是我国资本市场改革的重要方向与举措，在此机制下我国A股市场将具有分层、“正三角形”的资本市场结构。参照这一逻辑，为实现产业投资基金市场形成稳定结构目标，建议基金业务协会或其它相关管理机构建立管理人历史业绩档案及评价体系，让管理人在充分竞争的过程中“优胜劣汰”；建立产业投资基金的份额交易平台，充分披露基金信息，在国企-私募层面能够灵活的选择、运作产业投资基金；建议参照国家级产业规划、区域发展规划，适当控制新增国家级政府产业引导基金、新增央企、国企产业投资基金的数量。

　　中国诚通管理国企结构调整基金的经验，尝试建立集团公司党组——集团公司投资管理委员会——基金管理公司的多层级投资决策机制，在基金管理公司内部设置投资限额，有权对单笔投资限额内的项目进行决策，投资限额外项目由集团公司投资管理委员会决策，特别重大的项目交由集团公司党组进行特别决议。

　　建议国资委鼓励并允许央企、国企结合自身发展阶段、业务特点与需求，建立科学的业务授权体系产业投资，博冠体育推广中国诚通的经验。央企、国企深入分析研究国家政策，锚定主业及与主业有关联的战略性新兴产业，制定战略规划与年度投资计划。获得批准后，建议央企、国企总部对运营、管理旗下产业投资基金的管理人进行授权，如“符合XX投资范围、在XX金额以下”的产业投资项目，投资标的选择、投资时点选择，由基金管理公司党委讨论、管理层决策后执行，“超过XX投资范围或XX金额以上”的产业投资项目，由总部进行审批。

　　深圳市创新投资集团有限公司（以下简称“深创投”）是深圳市国资委出资并管控的，以资本为主要联结纽带的大型投资企业集团，管理各类资金总规模约4000亿元，截至2020年10月底，深创投投资企业数量、投资企业上市数量均居国内创投行业第一位：已投资项目1167个，累计投资金额约556亿元，其中176家投资企业分别在全球16个资本市场上市，329个项目已退出（含IPO），享有“红色孵化器”的美誉。深创投的激励机制值得参考，具体看深创投每年体系内的领导干部要接受以经营利润为核心的业绩考核，但接受考核对象包括董事长在内人数较少，业务层面市场化程度极高。出于风险控制考虑，深创投强制要求公司高管跟投项目，但上限是1%，避免了体系内高管“通吃”的分配格局，但对项目团队，则要求进行1%~20%的跟投，充分发挥利益共担的合伙人机制。

　　在微观层面，建议央企、国企开展产业投资基金业务，在激励机制设置上可以参考深创投的作法，在宏观层面，建立国资委能够考虑“单列”央企、国企产业投资基金业务的考核与激励，给本类业务更多的“时间”与“容错”。

　　后记：作为沟通产业与资本市场的桥梁、作为提升我国上市公司质量与资本市场活力的重要基础，产业投资基金的健康发展具有重要意义与价值；而作为国民经济的支柱，民族产业的脊梁，实体央企、国企应当在回归主业、做强实业方面勇于担当，做好表率，切实承担起推动我国实体产业蓬勃发展的重任。本文是笔者结合最新政策与实例，对央企、国企开展本类业务的一点初步思考，受个人认知与信息收集的限制，一些想法或有不当，敬请指正。返回搜狐，查看更多