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　　我国产业投资基金主要有创业基金、政府性产业基金和PPP 基金等模式，并以有限合伙制为主导组织模式。经过萌芽发展、平稳发展和高速发展三个阶段，产业投资基金现已成为我国金融体系的重要支撑力量，为创新创业、新兴产业培育、经济结构转型等提供了重要金融支持，并形成一种产融结合的新范式。目前，我国产业投资基金表现为政府主导性强、民营资本参与少、政策引导功能较弱、项目融资属性较强等特征，基金运作中存在资产荒、融资难、收益率低、债务压力大及功能异化等问题，并引发地方政府性资产膨胀、隐性债务增加及与金融体系关联复杂化等风险。未来需要厘清边界、强化引导、重在市场、依托产业、把控底线，以实现我国产业投资基金的长期稳健发展。

　　作为产融结合和股权投资的新兴模式，产业投资基金在过去几年已迅速发展成为我国金融体系、地方经济发展和产业结构调整的重要支撑力量。产业投资基金又称产业基金，是一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，一般是通过向较多投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，以从事创业投资、企业重组投资和基础设施等投资的一种产融结合范式。产业投资基金的健康发展有利于深化投融资体制改革，有利于培育和发展战略性新兴产业，有利于促进产业结构升级和经济结构调整。［1］过去四五年是我国产业投资基金尤其是政府性产业投资基金膨胀式发展的时期，出现了公司制、有限合伙制、契约制等组织形态，以及我国特有的创业基金、政府性产业投资基金和政府与社会资本合作( Public －Private Partnership，PPP) 基金等业务模式。截至2018 年9 月末，国内产业投资基金的募集目标规模高达12 万亿元，已经募集完成的产业投资基金数量为454 只，募集规模总计为2． 11 万亿元。①虽然我国产业投资基金发展迅速，但仍存在政府主导性强、民营资本参与较少、政策引导功能较弱、项目融资属性较强等问题，同时在基金运作、制度安排及潜在金融风险防范等领域仍面临诸多挑战。随着地方政府债务管理强化、资产管理新规深化及2019 年《政府投资条例》的实施，如何理性认识博冠体育产业投资基金的内涵、发展及目标，如何厘清产业投资基金与地方政府债务、产业结构优化的关系，如何利用产业投资基金的市场化运作和引导功能以促进产业创新、结构优化和高质量转型发展，成为重要的议题。

　　20 世纪90 年代末以来，我国产业投资基金经历约20 年的发展历程。总体看，我国产业投资基金发展可分为三个阶段: 第一阶段是20 世纪90 年代末至2008 年国际金融危机发生之前，是我国产业投资基金发展的萌芽期，产业投资基金整体处于探索发展阶段。第二阶段是2008 年国际金融危机爆发至2013 年，产业投资基金经历政府引导、市场主导双驱动的平稳发展期。上海、杭州、北京、武汉、广州、西安、天津博冠体育li.com target=_blank>产业投资、深圳等地纷纷成立了政府产业发展引导基金，大多采用市场化的方式进行，取得了较好的投资效益，发挥了产业促进功能。第三阶段是2014 年至今，是政府主导型产业投资基金高速发展期。

　　2014 年《私募投资基金管理人登记和基金备案办法( 试行) 》颁布，2015 年国务院下发《关于发展众创空间推进大众创新创业的指导意见》并设立400 亿元新兴产业创投引导基金，加上各地急剧扩大的融资、建设及发展需求，产业投资基金成为地方政府履行事权的一种新工具。2014 年后，具有显性或隐性政府担保、复杂多重关联性及融资功能的大型产业投资基金和PPP 基金膨胀式发展起来。2015 年和2016 年产业投资基金设立数量分别增加到444 只和569 只。( 见图1) 2018 年以来，产业投资基金作为地方政府或相关基础设施项目等融资的一种重要方式，受到较为严格的规范化要求，进入一个较为平稳的规范发展阶段。

　　截至2018 年9 月末，国内产业投资基金总量为1996 只，募集目标规模为11． 7 万亿元。① 本文选用其中1229 只作为样本，根据其类型主要分为创业基金、政府性产业基金和PPP 基金。三类基金募集目标规模分别为9905． 47 亿元、84 687． 4 亿元和21 306． 95 亿元，占比分别为8． 5%、73． 1% 和18． 3%。②产业投资基金的募集主要通过分期方式进行。截至2018 年9 月末，已募集完成的基金数量为454 只，其中422 只披露了募集规模，总计2． 11 万亿元，平均每只约50 亿元。首期募集完成但未完成整个募集目标的基金数量为1325 只，其中1021 只披露募集目标，总额为8． 95 万亿元。正在募集且未完成首期的基金数量为214 只，其中132 只披露募集目标，总计为6388 亿元产业投资。

　　产业投资基金的分类和相应业务模式没有统一的标准。按照产业投资基金设置目标差异，大致可分为产业投资母基金、产业投资引导基金、行业性或主题性产业投资基金三种。［2］经过多年实践，我国产业投资基金已发展出有限合伙制和公司制两种重要组织形式。据统计，在私募通公布的1996 只产业投资基金中，以有限合伙制设立的基金数量为1687 家，公司制为216 家，信托制仅有1 家，另外92 家未披露组织形式的相关信息。可见，无论是基金数量，还是募资规模，有限合伙制都已成为产业投资基金发展的主导组织形式。

　　在我国产业投资基金的组织形式中，有限合伙制成为主导组织形式的主要原因与有限合伙制的优势紧密相关。第一，有限合伙制可规避双重计税，相对于公司制而言税负压力较小，投资人更加具有投资动力。第二，有限合伙制可发挥有限合伙人资金募集便利优势。有限合伙人承担有限责任，一般合伙人承担无限责任，为有限合伙人提供相对“安全”的保障。同时，资金募集采取认缴制对有限合伙人资金占用较少，这些都利于基金的募集。第三，一般合伙人在基金“募、投、管、退”等方面具有专业能力，同时拥有公共关系等资源优势。第四，有限合伙制由一般合伙人承担主要的运作管理职责和无限责任，一般合伙人可以保持相对强势，这有利于缓释外部力量对基金运作的直接干预程度。

　　从业务模式看，我国产业投资基金主要包括创业基金、政府性产业基金及PPP( 政府和社会资本伙伴关系) 基金三种基本模式。

　　1．创业基金。创业基金可分为政府主导型创业基金和市场型股权及产业投资基金等，前者主要是践行政府“双创”政策而广泛设立的政府创新创业引导基金，是目前创业基金的主导力量博冠体育。随着私募投资基金监管改革，与英美国家风险投资基金、私募股权投资基金相类似的中国市场型股权及产业投资基金发展进入高速期，成为创业基金领域中重要的参与者。截至2018 年9 月末，创业基金数量为512 家，募资完成及披露募资目标规模合计约为1 万亿元。由于政府是创业基金的重要参与者，这使创业基金平均募资目标亦超过25 亿元，远高于英美国家的创业投资基金规模。

　　2．政府性产业投资基金。政府性产业投资基金主要是政府主导或参与设立的各类产业发展、转型、升级的投资基金，这里的政府性产业投资基金是一个广义概念，只要有政府出资或提供显性或隐性担保就可称为政府性产业投资基金。① 截至2018 年9 月末，政府性产业投资基金约为1280 家，募资目标规模约8． 47 万亿元，平均募资目标超过80 亿元。

　　这里需要重点明确的是，政府性产业投资基金不等同于政府投资基金和政府出资产业投资基金。政府投资基金和政府出资产业投资基金均有明确的法律界定。财政部出台的《政府投资基金暂行管理办法》中规定，政府投资基金是指由各级政府通过预算安排，以单独出资或与社会资本共同出资设立，采用股权投资等市场化方式，引导社会各类资本投资经济社会发展的重点领域和薄弱环节，支持相关产业和领域发展的资金。其中，政府出资是指财政部门通过一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算等安排的资金。政府投资基金属于政府性产业投资基金，但是，反之是不成立的，二者的差异就是被广泛热议的政府隐性债务及其在产业投资基金中体现的问题。2016 年，国家发展和改革委员会发布《政府出资产业投资基金管理暂行办法》，对政府出资产业投资基金进行了界定，即指有政府出资，主要投资于非公开交易企业股权的股权投资基金和创业投资基金，其中政府出资来源为预算内投资、中央和地方各类专项建设基金及其他财政性资金。可见，财政部发文中的政府投资基金与国家发改委发文中的政府出资产业投资基金的规定和资金来源等均有一定差异。

　　3．PPP 基金。PPP 基金不仅是传统的股权投资，而且还可能提供债权、担保、咨询及其他专业服务，主要功能是融资支持。如，新疆PPP 博冠体育政府引导基金、甘肃省公路基金、湖北交通建设产业基金等均完成首期募集，募集目标都超过1000 亿元。截至2018年9月末，PPP基金数量为159只，募集目标为2．13万亿元，由于主要支持大型基础设施、轨道交通、重大项目等融资，PPP 基金的平均募资目标高达155亿元。