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　　今天是五一假期的第二天，长假不仅适合游玩休息，还是个复盘总结、学习干货的好时机。2023年已经过去了1/3，过去四个月你的投资成绩如何呢？

　　2022年经济周期反转以来，A股市场总体表现不错，今年年初至4月21日，科创50上涨16.35%，上证指数上涨6.86%，沪深300上涨4.16%，然而大部分投资者并没有赚到钱。

　　除了在低谷没坚持住的之外，更多的投资者是因为选错了赛道，明明市场看上去涨了不少，但自己的账户就是不涨，这种牛市踏空的感觉可能比熊市还难受。

　　《投资日日评（会员版）》的主讲老师朱振鑫认为，在投资中一个行业的机会是多方面因素共同作用的结果，宏观的指数牛熊只是其中的一部分，我们既要自上而下，又要自下而上地去分析。

　　小巴今天要分享的就是朱振鑫老师的行业投资方法论，希望对你的节后投资有所帮助。

　　朱振鑫老师认为，当我们决定投资一个行业的股票或者基金之前，至少要思考六个问题。

　　任何一个行业的收益都来自两部分。一部分是宏观经济周期带来的基准收益，同一行业在不同的经济周期下估值和业绩是不一样的，有些周期下股票表现更好，这就是所谓的β收益。

　　另一部分是行业自身进步带来的超额收益，同样的宏观周期下不同行业的估值和业绩趋势也是不一样的，有些行业会跑得比市场更快，这就是所谓的α收益。

　　在投任何行业的个股或基金之前，我们一定要先判断现在的宏观周期是否能给股票市场一个较好的β收益作为安全垫，也就是尽量选择β上行的牛市阶段，而规避β下行的熊市阶段，这是投资胜利的第一步。

　　宏观的经济周期对股票市场的各个行业基本都有影响，但对不同行业的影响会有明显差异，主要是各个行业的商业模式不同，所以对宏观周期的反应方向和敏感程度也不一样。

　　按照商业模式的特点以及与宏观周期的关系，我们可以把股市的众多行业大致分成五大风格。

　　一是消费风格，主要包括白酒、乳制品、调味品、部分医药等行业；二是周期风格，主要包括煤炭、钢铁、化工、有色等行业；三是金融风格，主要包括银行、地产、证券等行业；四是科技风格，主要包括半导体、新能源、军工、信息技术、部分医药等行业；五是稳定风格，主要包括公用事业、基建、交通等行业。在投资时钟的不同阶段，这五大风格的行业会呈现不同的强弱表现。

　　问题3：你选择的赛道是否具备核心行业的特质，即长期来看是不是有较强的成长性和超额收益。

　　前面两个问题是从宏观中周期的角度去分析，也就是你所选择的赛道大方向在2—3年一个轮回的经济周期里是否适合。但我们在投资一个赛道的时候，绝不能只局限于这个中期维度，更应该从长期的维度去思考。

　　我们应该如何判断一个行业是不是具备长期向上趋势的核心行业呢？其中最重要的是三个标准。

　　一是刚需性。就是看这个行业选择的目标市场需求是否足够刚性，不能是弱需求或者伪需求。

　　二是稀缺性。就是看这个行业内的公司能否在供给端建立较强的护城河，形成良性的竞争格局。

　　三是成长性。就是看这个行业未来在需求端和供给端有没有成长性，能不能实现盈利的可持续增长。

　　需要注意的是，这些特性仅仅决定了长期内的超额收益，对于很多行业来说，即便是一个长期向上的行业，通常也会有明显的业绩景气度周期，这种波动除了和之前讲的宏观经济周期相关之外，也可能来自微观产业环境的变化。

　　问题4：你选择的赛道微观产业周期是否处于上升期，是否处于供不应求的高景气状态，这主要是针对微观技术变革较快的科技类行业。

　　对于消费类行业来说，产品形态比较简单，技术没那么复杂，所以长期来看产品不会有太多革命性的变化，博冠体育官网产业周期波动也就不明显。比如，白酒行业长期来看产品基本没有变化，产业周期也就比较稳定，基本是跟着宏观周期去走。

　　但科技类行业完全不同，产品形态比较复杂，技术含量很高，一旦技术发生变革，那产业环境就会产生革命性的变化，微观的产业周期极其明显，对业绩和估值的影响可能会远远超过宏观周期。

　　问题5：你选择的赛道目前的估值是否处于低估状态，是否具备足够的安全边际。

　　好公司不等于好股票。不管一个公司的内在价值有多高，如果它的股票价格明显超过了内在价值，那它的股价也很难保持上涨。

　　反过来，即便是一个内在价值没那么高的公司，如果股票的价格明显低估了，那也会有上涨的机会。

　　所以在行业选择的过程中，除了考虑前面讲的宏观和微观基本面之外，还要适当地考虑估值因素，这有助于提高投资决策的精细度，增厚投资收益。

　　估值分析有很多不同的方法和指标，但最重要的是滚动市盈率，简称PETTM。滚动市盈率的计算方法是用每股市场价格除以最近四个季度的每股收益，或者用总市值除以最近四个季度的净利润。

　　对于消费、金融等盈利波动不大的行业来说，PETTM具有很强的参考性。但对于科技、周期等盈利波动极大的行业来说，PETTM会有明显的误差，更应该多关注第四个问题，也就是微观产业周期所决定的行业景气度。

　　问题6：你选择的赛道有没有可能改变行业趋势的潜在风险，主要是一些不可预测的非基本面风险，是否需要规避。

　　以上的所有问题其实都是从基本面出发，但影响投资的不只是基本面，很多外生性的非基本面风险都可能显著地改变投资的逻辑和趋势。从A股的历史来看，我们需要重点关注几个方面的风险。

　　一是政策风险。对于大部分市场化程度较高的行业，政策并不会改变行业的长期基本面，但在中国特色的市场经济体制下，并不是每一个行业都是充分市场化的。

　　二是自然风险。主要是由自然因素造成的“天灾”，比如疫情、洪涝灾害等。有些可能会改变整个市场的运行轨迹，有些可能会严重影响个别行业的正常运行，这都是需要提前进行排查的。

　　三是地缘政治风险。主要是与美国、欧洲等核心经济体的政经关系，重点是中美关系。这类风险独立于国内经济体系之外，和基本面无关，但的确对很多行业有着显著的影响，主要是一些国际化程度较高、对国外市场较为依赖的行业。

　　以上是朱振鑫老师总结的行业投资方法论。在《投资日日评（会员版）》课程中有更多的详细解读，你可以点击下方链接试听相关课程。

　　在中国式投资时钟和经济周期系列课程中，朱振鑫老师还概括了整个周期的判定方法，并分析了每一轮周期中的八个比较明显的周期性机会。在了解各个行业赛道的特点之后，再结合周期趋势，就可以极大地缩小选择范围，帮助我们在投资中节省时间。

　　如果你想了解更多关于近期市场的解读和中长期投资框架的分析，欢迎加入《投资日日评（会员版）》课程，4月28日—5月19日，购课可享活动价399元/年（市场价499元/年），还加赠《股票行业投资计划》手册一本，手册内容覆盖三大赛道，近30个细分行业，263页的内部资料免费赠送。

　　《投资日日评》于2020年12月16日在890新商学App首次上线，已陪伴大家两年多的时间了。 区别于吴晓波频道的其他财富类课程，这是一门动态的课程，我们希望它能成为你投资上的活字典。

　　每个工作日晚上9点，你将收到一条7—15分钟的音频，由朱振鑫和张楠两位老师为你讲解财经热点和投资方法论，内容涵盖宏观、股票、基金、产业、机构、商品、房产等。全年总共300+节音频，如果你能坚持每天学习，相信一年下来可以小有所成。

　　每周一，你还会收到一份行情报告，内容包含但不仅限于上周主要指数表现、行业涨跌幅、概念及行业指数估值、上周北向资金变动情况、本周新发基金介绍、TOP1%基金经理业绩追踪……

　　相对于每个工作日更新的课程，周报中有更直观的数据和更长期的趋势分析。周报会用尽量少的内容呈现更有用的数据，忽略短期波动，帮助大家抓住中长期的主要矛盾。

　　关于这些话题，市面上有很多良莠不齐的内容，但这门课程的两位主讲老师都来自一线投研机构，相信会给你带来更专业的视野。如果你想用较少的时间学习更系统的投资知识，学习成为一名能够独立做出投资决策的投资者，那么欢迎你加入这门课程。

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