受近期将进行煤炭资源税改革传言和国际煤炭价格回落影响，上周五两市煤炭股全线%。众多分析师认为，即使传闻中的资源税改革成为事实，对煤炭上市公司的影响也颇为有限，中长期看，煤炭行业的景气周期还不会改变，券商仍积极看好该板块。不过在基金不断抛售的压力下，短期回调压力仍在。

　　上周五有传言指出，为保证煤炭资源的有序开采，实现资源合理利用，提高煤矿回采率，近期国家将推出煤炭资源税改革新方案。新方案核心内容包括两个方面：一是征收方式由从量征收改为从价征收；二是征收的标准会适当提高，有可能按照销售收入的10%计征。另一方面，尽管国际油价创出新高，但作为国际煤价一大风向标的南非煤炭价格却大幅下跌。

　　受上述消息影响，上周五A股煤炭板块中的煤气化（000968）、国际实业（000159）收盘跌停；中国神华（601088）、大同煤业（601001）、西山煤电（000983）、国阳新能（600348）、平煤天安（601666）、金牛能源（000937）、开滦股份（600997）、潞安环能（601699）、露天煤业（002128）等个股盘中触及跌停。东方证券煤炭行业分析师王帅认为，煤炭股一直受到基金重仓，资源税的传言一出，使大家预期发生转变，机构投资者纷纷抛售,造成了此次煤炭股集体重挫的“惨案”。

　　煤炭板块集体暴跌的走势已经不是第一次。特别是进入6月份以来，煤炭板块陆续遭到了一些利空消息的影响：先是山东等少数省区对电煤价格实施临时管制，在这种区域性的局部管制出现后不久，发改委进一步推出了全国性的电煤限价措施。受此影响，煤炭板块出现过几波联动下跌走势。而上周五出现的下跌，其诱因则发生了变化，市场对煤炭股的担忧由之前的“不能涨价”转变为“担忧下跌”，弱势市场中投资者对政策面的风吹草动过于敏感，导致“资源税改革”这样一个次级利空也被无限放大。

　　资源税改革方案如果实施，从直观判断，无疑会在一定程度上影响煤炭类企业的利润水平，但业内分析师却并不这样认为。东方证券研究所的王帅认为，从目前的供求关系来看，煤炭行业仍处于高度景气时期，因此，行业层面完全有能力将增加的资源税成本转嫁至下业，认为资源税征收力度加大将导致煤炭生产成本大幅增加进而导致煤炭行业利润下降的观点完全是错误的，因为这根本就没有考虑到煤炭行业具有的成本转嫁能力。

　　分析人士普遍认为，资源税调整出台虽对煤炭股短期内会有一定负面冲击，但长期来看影响并不大，甚至可能加速煤价上涨。支撑该观点的一个论据为2007年的“三项基金”改革。据了解，目前煤炭行业内人士普遍认为，2007年山西试点征收的三项基金是推动山西煤炭价格大幅上涨进而带动全国煤炭价格上涨的重要原因。而在当前全国煤炭供求关系紧张的背景下，资源税征收力度的加大很可能再次成为全国煤炭价格上涨的推手。

　　从我国经济的宏观层面看，2008年以来，在企业利润增速放缓、印花税下调以及自然灾害导致财政压力加大的情况下，为缓解财政压力以及实现节能降耗的目标，政府提高资源税征收标准的可能性是比较大的。但对于资源税出台的具体时间，业内机构却莫衷一是。

　　东方证券认为，在煤炭行业完全有能力转嫁至下业以及当前通货膨胀压力较大的情况下，该政策在短期内出台的可能性依然不大。与此同时，资源税改革也与当前的煤炭价格临时干预政策相矛盾。

　　国金证券（600109）煤炭行业资深分析师龚云华认为，资源税改革，是煤炭价格市场化的必然环节，因此，出台是迟早的事情。但据国税和煤炭协会的专家称，资源税改革在奥运会之前出台的可能性小，因为这会进一步推升煤炭价格。

　　尽管追求理性的行业分析师并不认为资源税改革会马上进行，但市场对传闻的反应却表现得非常强烈，似乎在周末就会推出相关改革措施。截至记者发稿为止，仍未看到有关资源税改革的文件出台。

　　应该说，对于一个处于景气周期当中的强势板块来说，所谓的“税收制度改革”还不是致命的打击，但投资机构对于“行业景气见顶”的担忧则可能成为压垮相关股票价格的巨石。最近一段时间，国际煤炭价格波动幅度增大。尽管国际油价仍在不断创出新高，但作为石油重要替代品的煤炭价格却并未亦步亦趋，而是出现一定程度的背离。据业内人士介绍，近半个月欧洲煤炭价格一度从220美元/吨下跌到200美元/吨，跌幅在10%左右；而美国股市中的煤炭资源类该股也出现深幅下挫，原因也在于国际机构对煤炭行业乐观预期的转变。上周五，有消息称作为国际煤炭重要风向标之一的南非煤价出现大幅波动，这也是引起投资人对煤炭行业景气担忧的一大因素。

　　花旗集团认为，美国市场此轮抛售行情是在经济状况恶化前提下的一次获利回吐，原先各自分散的区域性市场正在连接成为一个全球性的煤炭市场。但国内证券研究机构的分析师们并不认为上述现象会降低煤炭行业的景气，在他们看来，这并不能说明煤炭市场的基本面发生了变化，只不过是前期涨得太快，现在出现一个正常的回调。“即使下跌了10%，目前的价格也还是高于上周的170美元/吨。”王帅表示，不仅国际市场有这样的调整，国内市场近期也可能出现类似的回调。“去年的煤价全年也就百十块的涨幅，而今年秦皇岛的价格是每周上涨几十块，这样的上涨速度肯定是不可持续的，中间出现一些回调也很正常。”

　　上半年，受国内煤炭供求关系和国际煤炭价格大幅度上涨影响，国内煤炭价格上涨幅度超过市场预期。2008年以来，炼焦煤合同价多次上调，价格上涨将使国内炼焦煤公司业绩增幅超过100%。预期2009年国内炼焦煤市场仍然处于偏紧状态。如此利好也就催生了煤炭行业上半年优异的表现。整个2008年上半年，煤炭股的平均跌幅只有13.34%，比如国际实业、美锦能源（000723）、四川圣达（000835）、金牛能源、鄂尔多斯（600295）、盘江股份（600395）、山西焦化（600740）等个股的股价，目前仍维持在年线上方。而在相同的时间段内，沪深大盘指数及其他绝大多数板块的个股，纷纷跌至远离年线的位置，地产、有色等板块更是较年线%以上。一季报显示，基金在一季度大幅增持煤炭股，许多煤炭股都是基金重仓品种。结合最近披露的数据，上周三开始包括华夏红利等基金批量大举卖出平煤天安、开滦股份等标志性煤炭股。业内人士认为，现在基金反手大举做空煤炭股，不仅是对政策的担忧，更重要的原因是：前期煤炭股涨幅过大、资金可能借此机会兑现利润。煤炭股可能是基金在今年唯一赚钱的板块，此时抛售煤炭股，尚有不少利润，还能回避可能出现的高位调整的风险。另外，该人士还提醒投资者应注意短期内煤炭板块依然存在的回调压力。

　　在基金卖出的同时，不少券商却一直维持对煤炭个股的“买入”评级。东方证券上周五最新研究报告认为，考虑到行业很强的转嫁能力以及当前较大的通货膨胀压力，资源税征收政策短期难以改变。维持行业“看好”投资评级，给予中国神华、平煤天安、西山煤电、金牛能源、上海能源（600508）“买入”投资评级。

　　中投证券近日也给予西山煤电、开滦股份、中国神华、平煤天安和中煤能源（601898）强烈推荐评级。

　　发改委昨日公布各省上网电价调整方案，调价时间从7月1日开始执行，和销售电价调价时间一致。

　　发改委仅公布了各地的调价幅度，我们按照07年各地火电电量加权测算，全国平均火电电价上调幅度为1.78分(含税)，落在我们此前预期的1.5～2.0分的中值上，符合预期。

　　全国各地水电电价没有统一上调，只是针对性的进行了调增，由于我们此前预期水电电价调整的可能性不大，实际情况好于预期。考虑到部分电价调整的水电工程，是为了弥补移民安置和环保带来的成本上升，水电享受到的利好也略有折扣，但较之火电，已经相当有利了，是水电行业估值溢价的真实体现。

　　长江电力除了送江西电价下调1.79分和送广东电价上调1.23分以外，送其他地区电价上调幅度都是7厘，我们测算，长江电力加权平均含税电价上调了6.118厘/千瓦时(含税)，受益明显。考虑公司增值税返还，实际不含税电价上调了5.665厘/千瓦时，基本可以弥补07年以来三峡库区基金和电力扶持专项基金给公司带来的成本上升。

　　长江电力电价的调整趋势，基本符合我们对公司电价的预期，我们认为长江电力相对火电应该享有的溢价，是由水电电价的调整预期，和公司高于行业平均的增速共同构成的，公司未来价值相对突出，值得长期持有。敬请关注我们近期即将推出的《长江电力深度报告：水电开发巅峰上的巨人》。

　　我们维持对行业08年防御转进攻的判断，维持观点：“不同于以往两次电价调整，电力行业迎来的不是短暂的美好时光，而是盈利能力恢复、业绩好转的周期转折，有望持续2～3年”。

　　由于行业平均的PB估值7月2日刚好达到我们设定的行业长期中枢2.5倍，结合行业未来盈利能力恢复的上述判断，我们认为目前是战略买入电力股时机的临界点，行业已经具备相对安全边际，长期投资已经没有风险，但收益空间有限，短期可能还有下跌空间。建议愿意长期(1年以上)持有的投资者可在现价买入国电电力、华能国际、华电国际等龙头公司。鉴于广东、广西、云南电价调整幅度超预期，粤电力、深圳能源、广州控股、宝新能源、桂冠电力和文山电力短期面临较大的投资机会，投资者可重点关注。

　　我们倾向的建仓模式是现价买入上述电力股，但控制建仓比例，后期电力股如进一步下跌，可继续加仓。

　　根据目前各省公布的电价调整幅度，我们初步对重点公司08、09年业绩预测进行了调整，详细预测等个股公告出来后再做测算。大致来看，国电、华能国投等龙头公司受益幅度和原预期差异不大，大唐低于预期。广东、云南上市公司受益超预期，东北公司低于预期。

　　由于吉林本次电价调整仅0.47分，是全国调价幅度最低的省份，远低于预期，我们一直看好的吉电股份未来业绩将受到较大的压制，因此，下调整公司评级由“强烈推荐”到“推荐”，维持对其他公司的评级不变。

　　医改仍然是目前医药行业的中心议题，目前所有医改措施都对医药行业的需求增长有利，我们认为当前处于医改的“蜜月期”。医改的实质可以概括为：“加大投入”+“改变规则”，“加大投入”是指在已有规则下，加强财政扶持力度，已在积极推进中；“改变规则”：牵涉利益众多，进展缓慢。“加大投入”主要包括对医疗保障体制如新农合和城镇居民医保制度以及对社区及乡镇医疗卫生机构的投入。展望未来，随着中国经济的发展，中国政府加大投入的趋势不会改变。简单的计算，如果中国经济从中低收入国家发展到中高收入国家，人均卫生费用将从295美元/年增长到705美元/年，政府投入的增长速度将更快。我们有理由相信，政府投入的增长将对医药行业的需求增长构成长期利好。

　　医药行业的发展深受政策影响。2007年以来，配合国家对医药加强监管的态度，各行政主管部门发布了一系列政策。从国家政策的导向来看，“促进规范、鼓励创新”是主线。新政策带来新规则，这些新规则有利于规范的、创新能力强的企业。不规范的企业面临淘汰，研发能力弱的企业可能难以为继。最后的结果可能是：行业集中度提高、整体创新能力增强。

　　2007年医院市场的增长率达到28.7%，和2007年“第二终端”以及“第三终端”的收入20%和15%的增长相比，增长幅度比较大。从相关资料分析，单位药品价格的上涨是导致医疗费用增长的原因，即呈现药品消费升级的现象。药品消费升级的原因：1)技术进步；2)支付能力增强；3)第三方支付对价格不敏感；4)流通各环节对高利润空间产品的偏好；5)竞争品种少，招标采购降价概率小。

　　08年一季度行业收入同比增长30.44%，利润同比增长51.15%。二季度这两个数字分别回落到24.64%和37%。由于07年的恢复性增长从二季度开始，因此我们认为，08年从二季度的增速回落是正常的，但预计全年收入仍能维持20%以上增长。

　　我们维持“看好”医药行业的评级。给与“买入”评级的公司包括：恒瑞医药，双鹭药业以及一致药业；给与“增持”评级的公司包括：科华生物、上实医药、亚宝药业和华东医药。

　　医改仍然是目前医药行业的中心议题，目前所有医改措施都对医药行业的需求增长有利，我们认为当前处于医改的“蜜月期”。除医改以外的政策对医药行业的影响归纳起来如下：1)行业集中度提高；2)未来医药行业的发展将更借助于创新。在目前的政策环境下，医改的扩容对高端药物的有利影响更大。具体的分析如下：

　　医改的“蜜月期”医改的主要内容近日在全国卫生厅局长工作会议上，卫生部部长陈竺表示，卫生部下半年要重点抓好三件事情：一是与相关部委共同做好医改方案的公开征求意见和修改完善工作。二是抓紧做好医改方案配套文件的修改完善工作。三是做好深化医药卫生体制改革试点准备工作。受四川大地震影响，医改方案的公布已经比原先计划推迟了几个月。

　　即将对外公布的《关于深化医药卫生体制改革的指导意见》确定了我国医药卫生体制改革的指导原则，主要内容：“一个目标四大体系八项支柱”。“一个目标”是：为群众提供安全、有效、方便、价廉的医疗卫生服务，促进人人应有基本医疗卫生服务。“四大体系八项支柱”则包括：建立基本医疗卫生服务体系、公共卫生服务体系、医疗服务体系及药品供应保障体系；建立及完善医药管理体制、运行机制、医药投入体制、价格形成机制、监管机制、科技与人才保障机制、信息系统、法律制度等。我们预计医改方案在征求社会各方意见最终明确后，将选择部分地区围绕改革重点内容开展试点，为在全国范围深化改革探索经验。

　　我们认为，医改的实质可以概括为：“加大投入”+“改变规则”，“加大投入”是指在已有规则下，加强财政扶持力度，已在积极推进中；“改变规则”：牵涉利益众多，进展缓慢。从医改的内容来看，“加大投入”主要包括对医疗保障体制：如新农合和城镇居民医保制度以及对社区及乡镇医疗卫生机构的投入。

　　“改变规则”，在短时间内仍没有很好的解决方法，难点集中在：管办分开、改革“以药补医”、规范公立医院运行机制我们预计，新的规则会在各地实践的基础上，成熟一项推广一项北京启动医院体制改革，医保“总额预付制度”试点即将展开广东的一些地区在尝试着“收支两条线”西部、东部一些城市或者院校都有“医药分开”的试点上海、北京、潍坊也已经进行了不同模式的“管办分开”试点但上述的试点能否成功以及如何向全国推广并没有明确的时间表。所以，我们认为医改是一项长期的任务。

　　政府加大投入带来医药市场扩容各方在提高政府的财政投入方面已达成共识，即中央和地方财政将对医疗保障体系进行补贴。政府要建立一个覆盖城乡居民的医疗保障体系，包括城镇职工的基本医疗保险、城市居民的基本医疗保险，也包括农村的新型农村合作医疗制度。随着全民医保制度逐步实施，先前抑制的对医药行业需求将得到释放。我们可以从过去几年的病人的就诊率中发现，因为卫生费用的增长跟不上居民对药品的需求，而导致就诊率呈下降趋势。而引起卫生费用不足的主要原因是政府投入不足。

　　环顾全球，中国的卫生费用的开支处于低水平，我们暂且不和发达国家如美国等比较，仅和人均GDP与中国相当的国家相比，也仍然有上升的空间。中国政府已经意识到为实现和谐社会，提高人们的卫生水平，加大政府的投入是非常必要的。我们有理由相信伴随中国国力的增强，政府有能力增加卫生投入。

　　计划免疫品种扩大到15种疾病08年2月份，卫生部制订了《扩大国家免疫规划实施方案》，在现行全国范围内使用的乙肝疫苗、卡介苗、脊灰疫苗、百白破疫苗、麻疹疫苗、白破疫苗等6种国家免疫规划疫苗基础上，将甲肝疫苗、疫苗、乙脑疫苗、麻腮风疫苗纳入国家免疫规划，对适龄儿童进行常规接种。在重点地区对重点人群进行出血热疫苗接种；发生炭疽、钩端螺旋体病疫情或发生洪涝灾害可能导致钩端螺旋体病暴发流行时，对重点人群进行炭疽疫苗和钩体疫苗应急接种。通过接种上述疫苗，预防乙型肝炎、结核病、脊髓灰质炎、百日咳、白喉、破伤风、麻疹、甲型肝炎、流行性脑脊髓膜炎、流行性乙型脑炎、风疹、流行性腮腺炎、流行性出血热、炭疽和钩端螺旋体病等15种传染病。

　　《方案》规定的总目标为：全面实施扩大国家免疫规划，继续保持无脊灰状态，消除麻疹，控制乙肝，进一步降低疫苗可预防传染病的发病率。《方案》规定了四项工作指标：一是到2010年，乙肝疫苗、卡介苗、脊灰疫苗、百白破疫苗、麻疹疫苗适龄儿童接种率以乡为单位达到90％以上。

　　二是到2010年，疫苗、乙脑疫苗、甲肝疫苗力争在全国范围对适龄儿童普及接种(普及接种：在疫苗不足的情况下，力争普遍接种)。三是出血热疫苗目标人群的接种率达到70％以上。四是炭疽疫苗、钩体疫苗应急接种目标人群的接种率达到70％以上。

　　此举使得政府在计划免疫方面的投入大大增加。近年来疫苗行业在全球范围内也处于高速增长。从卫生经济学的角度来看，以麻疹为例，免疫的效率较治疗高70%以上。我们认为对于人均医药卫生费用不足的我国，免疫工作具有更为重要的意义，政府会继续加强对这一方面的投入。而群众预防意识的提高，也将成为该市场扩张的重要因素。

　　对农村医疗卫生机构的投入国家发改委近日透露，经过两年多试点建设，《农村卫生服务体系建设与发展规划》进入全面实施阶段。据了解，《规划》确定从2005年到2010年，以中央投入为主，地方相应配套，共安排投资216.84亿元，建设和改造中西部及东部贫困地区约2.2万所乡镇卫生院、1300所县医院、400所县中医医院和950所县妇幼保健机构。2004年《规划》尚未出台，国家即安排10亿元国债专项启动了农村卫生服务体系建设试点。2006年国家发改委安排中央补助项目6108个，总投资44亿元，其中由中央专项补助27亿元，对中西部地区和东部少数困难地区的乡镇卫生院、县医院、县中医医院、县妇幼保健机构给予支持建设。这标志着经过试点后，《规划》进入全面实施阶段。据悉，随着2004～2006年建设任务的完成，按照《规划》确定的建设目标，乡镇卫生院土建任务完成71％、县医院完成45％、县中医医院完成52％、县妇幼保健机构完成40％。

　　政府还会不会进一步加大卫生投入？根据世界卫生组织的统计，从卫生费用占GDP的比例、以及政府投入占比来看，中国可归类为“中低收入国家”。我们研究发现，经济越发达，该国的卫生费用占GDP的比重越高；经济越发达，该国的政府投入占卫生费用的比重越高。所以我们相信，随着中国经济的发展，中国政府加大投入的趋势不会改变。简单的计算，如果中国经济从中低收入国家发展到中高收入国家，人均卫生费用将从295美元/年增长到705美元/年，政府投入的增长速度将更快。我们有理由相信，政府投入的增长将对医药行业的需求增长构成长期利好。

　　另外，根据世界最权威的医药行业的预测机构IMS预测，中国的医药行业是未来几年中发展最快的地区。未来中国的医药行业仍然是充满希望的行业。

　　基本药物制度—医改下一个重点政府增加投入一定会带来国民医疗保障水平的提高？根据各国的经验答案是否定的。令我们感到宽慰的是政府似乎已经意识到这个问题，医改实际效果很关键的一个因素要看医疗制度的效率。在推进医改的过程中，政府是非常谨慎的，并没有提出很高的不切合实际的目标。我们预计国家会在提高政府政府投入资金的有效性方面做些文章，其中比较引人注目是重提基本药物制度。据相关人士透露，基本药物制度将成为2009年食品和药品监督局的工作重点。

　　国家基本药物制度是世界卫生组织向其成员国倡议的一项重要制度。针对药品市场更新换代加快和药品巨大浪费的情况，WHO于1975年开始推荐一些国家制定基本药物的做法，该基本药物是指能“满足大部分民众的卫生保健需要，在任何时候均有足够的数量和适宜的剂型，其价格是个人和社会能够承受得起的药品”。通过制定基本药物示范目录，WHO希望其成员国，尤其是发展中国家的大部分人口得到基本药物供应，降低医疗费用，促进合理用药。以让患者得到有效又价廉药物为宗旨的国家基本药物政策，主要包括三方面内容：一是保证药物的生产与供应，二是提高药物的可获得性，三是提高居民药品的可支付性。目前已有105个国家已经和正在制定国家基本药物制度，有160多个国家拥有国家基本药物目录。自1992年起，我国开始制定国家基本药物目录的工作，1996年，公布了第一批国家基本药物目录，此后每两年调整一次，至今已公布4次。然而，随着城镇职工基本医疗保险制度的建立和推广，《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录》被广泛采用，国家基本药物目录渐渐被人们淡忘。

　　制定国家基本药物制度关键在于，需要跨部门合作和政策系统相互配套。基本药品生产和配送体系；临床对基本药品的合理使用规定和要求；患者对基本药品的认同等等，建立国家基本药物制度需要跨部门合作和整体性的医药、医疗改革。当前，药价高、看病贵主要症结集中在医疗终端环节。并不是市场上没有疗效好、价格便宜的药品，而是这些药品往往不能通过招标(因为竞相压价而产品没有利润，所以被企业放弃)，即使通过了招标，也会因为终端环节不愿意用低价药、企业不愿意生产而出现“中标死”的结果。如果国家基本药物制度只是以前“价格低、疗效好”的常用药品，实行定点生产、统一定价、采购、配送，没有配套的强制措施要求医疗终端用药，这些药品同样会在相当多的医院中被拒绝采购。因此，贯彻国家基本药物制度必须依靠政府的强力推动。总之，基本药物制度的制定和实施任重而道远。

　　医药行业的发展深受政策影响。2007年以来，配合国家对医药加强监管的态度，各行政主管部门发布了一系列政策。

　　除了国家部委颁布的政策法规之外，各地方卫生部门也努力探索，为卫生事业效率的提高做出有益尝试。例如在广东地区，卫生部门就通过“挂网招标”和“两票制”，压缩流通中间环节，抑制增长过快的医疗卫生费用。

　　从国家政策的导向来看，“促进规范、鼓励创新”是主线。新政策带来新规则，这些新规则有利于规范的、创新能力强的企业。不规范的企业面临淘汰，研发能力弱的企业可能难以为继。最后的结果可能是：行业集中度提高、整体创新能力增强。

　　以药品注册为例，近年来国内存在批准药品文号过多过滥的问题，“改剂型”等低水平重复大行其道，实际上构成了对创新型、研发型企业的压制。为此，药监部门加强了对药物注册的审批工作，同时，通过修订《药品注册管理办法》，在制度层面谋求改善。

　　新修订的《药品注册管理办法》规定：“国家鼓励研究创制新药，对创制的新药、治疗疑难危重疾病的新药实行特殊审批。”特殊审批的特殊性表现在：

　　(1)审评人员早期介入，避免审批过程的波折和浪费(2)上报后，给予修改、补充和完善资料的机会这体现了对企业创新的鼓励。

　　同时，新《办法》还规定：“改变剂型但不改变给药途径，以及增加新适应症的注册申请获得批准后不发给新药证书；靶向制剂、缓释、控释制剂等特殊剂型除外”上述规定针对性很强，明显意在抑制“改剂型”等低水平重复。

　　血液制品行业也是国家重点监管的对象。监管主要体现在生产的“原料”和“产品”两端。

　　在“原料”端，《关于实施血液制品生产用原料血浆检疫期的通知》规定，自2008年7月1日起，对血液制品生产用原料血浆实施“检疫期”，以加强原料血浆的安全性。而今年出台的《单采血浆站管理办法》则对对设置单采血浆站的地点、生产单位及对单采血浆站的执业管理作出了规定。在“产品”端，《血液制品疫苗生产整顿实施方案》和《关于进一步实施血液制品批签发工作的通知》扩大了血液制品品种批签发范围，自2007年6月1日起，对人免疫球蛋白类制品实施批签发，并对血液制品不同品种陆续开展批签发工作，直到2008年1月1日，对所有上市销售的血液制品实施批签发。

　　血液行业管制加强的后果，显著地体现在投浆量的急剧减少。2007年全国投浆量小于3000吨，同比下降超过36%。

　　按我们的理解，新政策起码在四个环节影响着血液制品企业：单采浆站转制及GMP认证——增加企业成本；加强浆站监管——减少浆源；实行检疫期——迟滞浆源的应用；加强批签发——延长回款周期。由于大小企业对新政策适应能力不尽相同，从而形成了有利于血液制品行业整合的条件。

　　GMP标准的修订则影响了所有生产企业。修订使GMP有关规定更严谨，尽可能地避免检查员过大的自由裁量权。修订的版本更重视人员资质、生产管理等“软件水平”。其中规定了“关键项目”92条，增加超过50%。如果关键项目不合要求，或是一般项目缺陷率超过20%，不能通过GMP认证。

　　修订后的GMP认证标准使监管更加严格。而在此前1年半的药品专项整治中，全国共吊销27件药品、医疗器械企业生产许可证，收回157件药品GMP证书，370多家药品、医疗器械生产企业被责令停产整顿。通过整治，行业秩序得到整顿，集中度有望提高。

　　消费升级的力量2007年医院终端的增长迅速一般我们将医药市场分成三个终端，包括城市医院的“第一终端”、零售药店的“第二终端”以及以城市社区与农村合作医疗为主的“第三终端”市场。医保的水平提高使我们更加关注医院的用药情况。据中国重点城市样本医院的统计数据表明，2004-2007年，样本医院购入药品总金额平均增长率为20.08%，其中2007年的金额达到350.3亿元，同比增长28.7%，对于2007年“第二终端”以及“第三终端”的收入20%和15%的增长相比，增长幅度比较大。我们认为医院市场受政策影响更大，2007年比较宽松的政策环境对其发展产生非常重要的影响。

　　医院市场反映高端药物的消费趋势，医院市场的收入增长比较快，博冠体育入口不外乎来源于两个方面：治疗数量的增长以及单位费用的增长。按照上海重点综合医院的数据，住院病人的日均费用从2006年1月份的323元增加到2007年12月份的373元，增长幅度15.5%。我们非常清楚的看到，单位药品价格的上涨是导致医疗费用增长的原因。

　　1)肿瘤治疗药物：铂类药物中，过去几年中增长最快的是奥沙利铂。其疗效好，副作用低，但奥沙利铂价格是卡铂的10倍；国产奥沙利铂是普通顺铂价格的100倍。价格上的巨大差异为高端产品的利润创造了较大的空间。另外，表阿霉素和阿霉素也有类似的情况。

　　2)免疫抑制药物：FK506是环孢素A后续产品。中国的环孢素A2007年销量同比下降8.63％，市场份额下降3.77％，占基础免疫抑制剂市场份额31.28％。从2001年至今环孢素A销量逐年下降，其市场份额逐年递减趋势与FK506增长趋势呈较强相关性。

　　3)诊断试剂：血液筛查原先主要使用酶联试剂，随着国家对血液制品行业监管力量的加大，“检疫期”等制度出台，将促使核酸试剂在血液筛查方面的应用迅速扩大。

　　4)抗生素：近几年上市的新头孢(如头孢替安、头孢米诺、头孢吡肟、头孢唑肟等)医院用药规模急速扩大。

　　1)技术进步，由于病人对疗效好的，副作用小的新药的追求是无止尽的，所以新药的需求增长总是比较良好，当然新药意味药品价格也呈上涨的趋势；

　　2)支付能力增强，我们认为经济的持续增长以及医保覆盖范围的不断完善，药品的购买力呈显著上升的趋势；

　　3)第三方支付对价格不敏感，和其他物品的消费不同，药品的消费者不是真正的支付者，如果有医保，医保将为药品最后买单；

　　4)流通各环节对高利润空间产品的偏好，流通各环节包括生产厂商、医药批发商、医院以及医生都后从高价格的产品获益；

　　5)竞争品种少，招标采购降价概率小，一般而言高价格药品的技术类含量高，竞争的产品少，不太容易受招标降价的影响。

　　1)善于发掘具备市场潜力的产品；2)较强的研发能力；3)优秀的销售团队。

　　行业高速增长07年行业收入增长29.5%，利润增长51%。08年一季度行业收入同比增长30.44%，利润同比增长51.15%，二季度这两个数字分别回落到24.64%和37%。

　　各子行业也有不同增长。值得注意的是，化学制剂二季度仍维持相当的景气，实现31.83%的收入增长和39.56%的利润增长。但中成药子行业相应增长仅有17.07%和2.73%，其中利润增速是连续第三个季度下滑。

　　我们认为07年行业同比显著增长的主要原因在于：06年受行业整顿的影响，基数较低；07年开始，医药行业企业逐步适应新的监管环境和政策，经营情况已步入常轨；国家加大投入，有效增加了整体市场规模。

　　由于07年的恢复性增长从二季度开始，因此我们认为，08年二季度的增速回落是正常的，但预计全年收入仍能维持20%以上增长。

　　恒瑞医药（000028）买入恒瑞医药是国内最大的抗肿瘤药物生产基地，国家定点品生产厂家，卫生部、国家医药局确定为参加国际麻管组织交流的窗口。1999年公司被国家科委认定为国家级重点高新技术企业，2001年公司建立了国家级企业技术中心和博士后科研工作站，2003年公司被列入国家“863”计划产业化基地。董事长孙飘扬先生持有公司第一大股东连云港天宇投资有限公司89.22%的股权，而天宇投资公司持有上市公司恒瑞医药24.6%的股权。因此孙飘扬先生为公司的实际控制人。

　　公司2000年上市以来表现出很强的持续增长能力。1999-2007年间，主营业务收入的复合增长率为20%，主营业务利润的复合增长率为28.7%，净利润的复合增长率为27%。

　　我们看好公司的新药及国际化战略。创新药及国际化战略的实施使得公司有望在未来十年成长为千亿元市值的医药股。

　　公司的抗肿瘤药及手术用药为公司业绩增长的主要动力。我们预计2008年、2009年、2010年每股收益为0.93元、1.25元、1.82元，维持该股“买入”的投资评级。

　　双鹭药业（002038）买入双鹭药业由波博士创立，新乡白鹭化纤集团投资成立。经过10年的发展，成长稳健，公司于2004年上市。公司主要生产生物药和生化药，近年来，公司产品逐渐聚焦抗肿瘤、心血管、肝病三大领域，生物药的毛利率为92%，其销售收入占比29%，主要产品有立生素、欣吉尔、迈格尔、扶济复；生化药的毛利率为50%，销售收入占比为71%，主要产品有贝科能、三磷酸胞苷二钠、依思美、固林、固通宁，注射用胸腺肽。

　　公司的股权结构简单。公司的第一大股东为新乡白鹭化纤集团公司，为公司初创时的投资方，持有公司26.62%的股权，第二大股东为经营方波董事长，持有公司22.28%的股权。公司有两家子公司，其中持有子公司北京双鹭立生医药科技有限公司98.48%的股权，持有北京星昊医药股份有限公司12%的股权。

　　公司未来增长动来自主力产品贝科能的增长及新产品的上市。贝科能将继续放量：目前贝科能进入医保的省份均为药品消费能力较弱的省份，未来进入消费能力强的上海、北京、浙江、江苏、广东后，销售将继续放量。2006年贝科能的销售量为300万支，2007年销售量为800万支，2008年销售量为1600万支。而且经过技术改革后，贝科能的毛利率上升较快。新产品的上市：阿德福韦脂——治疗乙肝，现在市场上有几家公司在销售，销量非常好；腺苷蛋氨酸——治疗肝胆疾病的必备药物，工艺难度非常高；利噻磷酸钠——治疗骨质疏松；吗芬酯——免疫抑制剂。

　　预计公司2008年、2009年、2010年每股收益为1元、1.35元、1.7元，维持该股“买入”投资评级。

　　一致药业（000028）买入08年业绩的增长仍然来源于商业和工业两部分。医药商业的扩展手段：1)通过增加总经销和总代理的品种。依靠大股东的实力，我们预计将从其他的商业企业手中拿过来更多的品种；2)原来公司是一级批发商的角色，公司通过在一些地区设立类似于2级批发商的分支机构，将整个网络向下延伸；3)整合资源，按品种归类进行销售，但这是一个漫长的过程。预计08年医药商业部分的收入增长在25%，净利润的增长将超过40%。

　　医药工业方面，联邦止咳露将改小包装以及生产具有镇咳或祛痰公司的相关产品，我们预计这些举措将提高公司的盈利能力。08年的收入增长主要来源于头孢类抗生素，预计08年该类产品的增速将超过40%。

　　总体而言，公司的医药商业和工业未来的增长前景明确，另外，公司也面临外延式发展的机遇，公司的未来值得期待。我们预计公司08年和09年每股收益分别达到0.56元和0.73元，给予“买入”评级，六个月目标价22.4元。

　　科华生物（002002）增持公司主要生产诊断试剂和相关检测仪器。免疫和生化诊断试剂是公司稳定的利润来源。免疫诊断试剂为国内市场绝对龙头，增速超过行业6个百分点。生化诊断试剂发展时间较短，目前位列第二，但产品结构优于中生北控，有希望超越后者成为第一。

　　核酸诊断试剂和自产仪器驱动公司快速发展。核酸诊断试剂起步虽晚，但成长最快，08年一季度收入同比增长100%。自产仪器也进入快速成长期，尤其是全自动生化分析仪系列陆续推出，正在形成集团优势，08年一季度不仅收入同比增长100%，且毛利率提高5个百分点。

　　随着产品获得CE认证，以及出口渠道的拓宽，出口将有爆发式增长。07年公司出口仅100多万美元，而08年第一季度就接近07年全年出口收入。

　　公司的国内销售网络建设领先同类公司，未来推出的新品种在已成型的平台上运作，边际成本小而收益大。

　　公司值得瞩目的增长点甚多：血液筛查产品预计将在数月内获得文号并推出；真空采血管预计未来三年内每年销售增长1亿支；与梅里埃公司的合作空间广阔。

　　我们认为科华生物的利润在未来三年将快速增长，年复合增长率40%以上，预测公司08年和09年每股收益分别为0.56元和0.78元。由于公司未来三年内高速而稳定的增长，40倍估值水平应属合理(按08年预测盈利)，6个月的目标价为22.4元，给予“增持”评级。

　　上实医药（600607）增持从主营业务来看，对公司业绩贡献最大的两个子公司是广东天普和常州制药。广东天普未来的增长寄希望于：乌司他丁和凯力康。乌司他丁预计08年销售收入将达到2.5亿元，同比增长31.5%。

　　凯力康市场空间是巨大，预计全年的销售能实现翻番，销售收入将达到2000万元。预计08年广东天普净利润增长将高于30%。

　　广东天普引进战略投资者的工作也在稳妥推进，此次引进的战略投资者SmartNice公司(未来占公司股本的40%)的实际大股东是Actavis集团首席执行官。阿特维斯是全球第四大仿制药企业，专注于仿制药的研发、制造和销售。我们认为广东天普引进战略投资者的原因包括：

　　常州药业的主要产品包括复方利血平以及卡托普利等，这些药品大多具有价廉物美的特性。虽然由于配套政策没有跟上，作为基本用药的定点生产药厂没有直接受益，但对终端客户而言，能进入定点生产企业之列仍带给公司在品牌和价格的正面影响。预计08年常州药业净利润的增长在20%资产注入尚需时日。假设07年初就完成此项收购，07年上实医药净利润将从1.4亿元增加到2.86亿元，每股盈利从0.38元增加到0.60元。在不考虑资产注入情况下，上实医药08年和09年每股收益分别为0.45元和0.54元，目前估值在医药公司中处于较低的水平。我们认为上实医药的未来值得期待的原因来自于新一轮的资本运作。我们按照08年每股盈利的40倍定价，6个月的目标价为18元，维持“增持”评级。

　　公司主要从事专科药品的生产和销售，特别是在中国药品领域建立了良好的市场地位。公司注重国际级大品牌产品的研发和引进，目前公司已拥有了三家跨国公司的拳头产品，分别是瑞士诺华公司的环孢菌素、德国拜耳公司的阿卡波糖以及瑞士罗氏公司的吗替麦考酚酯。利用产品的价格优势(一般产品的价格为进口产品价格的三分之二)以及学术营销，在和世界巨头的竞争中逐步提高自身产品的市场占有率华东医药（000963）增持我们预计08年整个制剂收入增长将达到20%。在创新和发展方面，公司坚持1-2年能够推出一个新产品，使公司产品形成梯队，3-5年能培养成为一个大产品，奠定了公司持续发展坚实基础。

　　年报中显示08年将推出新产品，该产品将成为公司免疫抑制剂领域一个重要成员，博冠体育入口我们预计是他克莫司。作为肝脏及肾脏移植后排斥反应的临床一线亿的市场规模，估计比赛可平的市场大。我们认为FK506有望成为公司未来几年新的利润增长点。

　　医药商业2007年的销售毛利达到4424万元，比上年提高48.2%。其中总代理、总经销产品数量有明显增长，经销单品种实现收入在1000万元以上的有48个(上年同期有40个)。医药商业经营战略明确，根据自身的特点积极倡导总代理和总经销模式，通俗的说就是按工业销售药品的模式经营医药商业。我们认为未来商业收入的增长不会快，预计08年收入的增长为10%。公司更注重商业盈利能力的提升。

　　未考虑房地产收益的因素，预测华东医药08年和09年每股收益分别为0.50元和0.65元。按08年每股盈利0.50元的35倍定价，6个月的目标价为17.5元，维持“增持”评级。

　　亚宝药业（600351）增持公司以中药现代化生产为主体，化学药和生物药为两翼，形成了治疗心脑血管病用药、儿童用药、妇女用药等几大系列产品群。公司主要的产品包括：丁桂儿脐贴、珍菊降压片、红花注射液、曲克卢丁、复方利血平、尼莫地平以及冠心宁注射液等，以上产品2007年销售收入都超过1000万元。

　　受销售网络不断完善影响，我们预计未来几年的收入增长超过20%，其中丁桂儿脐贴08年将达到2.2亿元，同比增长16%，而珍菊降压片08年将达到8000万元，同比增长14%。

　　以14.47元的价格增发，募集3.6亿元资金，折算为2510万股，增加股本19%，投向丁桂儿脐贴等5个项目，我们认为这些项目给公司带来的盈利增长值得期待。由于之前进行了充分的准备，预计这些项目的进程将快于计划。另外，除北京项目之外主要的建设项目将建立在原有的生产基地上，公司已先期进行了部分投入，预计资金上的会有部分节余，所以能降低公司的财务费用。

　　按增发后的股本计算，我们预测亚宝药业08年和09年每股收益分别为0.50元和0.65元，相对于其他的医药的企业而言，存在一定的低估，我们按08年30倍盈利估值，6个月的目标价为15元，维持“增持”评级。

　　国内266,000余家工业企业今年截至5月的平均EBIT利息保障倍数环比增加了6个基点，得益于强劲的收入同比增长(29%)以及税前利润的加速增长(同比增幅为21%，而2月份同比增幅为19%)。若不包括受油价/煤价上涨与国内限价措施负面影响的石油/公用事业行业：1)其余企业的EBIT利息保障倍数出现了小幅改善，博冠体育入口同比和环比分别上升5个和9个基点至4.86倍，仍位于历史较高水平之列；2)亏损企业的税前亏损占盈利企业的税前盈利的比例同比、环比均有改善。

　　不利的方面在于：1)这些企业的毛利率同比下降了17个基点，环比下降了65个基点，凸显了企业普遍面临成本压力；2)亏损外资企业的税前亏损总额同比上升了30%(2月份为33%)，亏损外资企业的数目同比增加了15%(2月份为13%)，反映了出口行业面临的压力上升。

　　我们认为，中国银行业所报告的08年上半年新增不良贷款状况仍将保持良好态势，原因在于工业企业的EBIT利息保障倍数继续实现同比、环比改善，而鉴于政府对那些亏损的石油/公用事业企业的巨额补贴，其贷款可能不计入不良贷款。

　　然而，我们认为08年下半年和09年的资产质量可能面临更多挑战，原因在于以下方面还有待关注：1)下业EBIT利息保障倍数受6月份油价上涨17%-25%以及电价上涨5%的负面影响程度；2)房价持续疲软形势下的房地产开发行业的新增不良贷款状况，这在某种程度上依赖于调控政策/通胀压力缓解的时间与程度。鉴于较强的贷款定价能力和强劲的手续费增长，我们仍对中国H股银行的08年盈利预测充满信心，特别是对工商银行(H)和建设银行(H)高于市场预期的预测。但我们承认，最近全球油价的上涨使得2009年中国/全球宏观经济增长/通胀的取舍关系愈发不确定，这可能使该行业面临不确定性和下行风险。我们的首选股为工商银行和建设银行，因为这两只股票是贝塔值较低的价格合理的成长型股票，这两家银行的盈利可预见性较强、存款业务的市场地位较高。

　　电力设备基本上属于重型装备制造业，受原材料价格波动影响较大。不少产品制造周期都比较长，比如发电设备从签订合同到交货，一般都需要2年左右的时间，大型变压器制造周期一般也在5、6个月，交货期则有可能长达一年。由于电力设备行业通行“闭口合同”，因此盈利能力受原材料影响较大。

　　电力设备行业的主要原材料是钢材和有色金属，2008年上半年钢材价格大涨，整个电力设备行业深受其苦，如今有色金属价格上涨，我们认为总体影响不大。从电力设备各个子行业来看,原材料构成中,有色金属占比由大到小依次是变压器、开关、发电机、电站锅炉。从而影响程度也是依次由大到小。

　　首先，有色金属价格上涨是时点值，从均值来看，2008年上半年铜价涨幅同比2007年全年约为2.5%左右，铝价格甚至下滑3.5%。根据东方证券有色金属行业预计，2008年全年有色金属行情看好，预计铜全年平均同比涨幅大约为5%,铝大约为2%。

　　如果简单按照成本构成来看，变压器影响毛利率大约为1.7个百分点,开关大约为0.6个百分点,电站锅炉和发电机约为0.3和0.7个百分点。其中，多数用铜比较多的变压器企业基本都做套期保值业务,实际所受影响应该更小。

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