沪指回踩年线后持续反弹，创业板指更强，攻击前期强压区。市场重点关注的是大科技、大消费及大周期，本文简单梳理一下这些主流行业的投资逻辑。

　　反映科技股走势的华为概念指数（通达信880963）11月26日反弹，连续走出10根阳线月高点，整机厂商（如华为）供应链的国产替代是重要投资主线。减少对外国技术的依赖，促进国内产业发展，政策层面会多有助力，也是经济结构转型的要求。

　　2020年是5G投资步入正轨的第一年，相对今天已累计较大涨幅的接入网标的外，超跌或累计涨幅不大的承载网、核心网等设备公司存在较大预期差。与5G密切相关的半导体淡季不淡，上游设计企业订单大幅增长，台积电、稳懋等晶圆代工龙头企业产能吃紧，也带动下游封测业绩爆发。

　　科技行业的投资逻辑是，通讯5G先行，然后是电子爆发，最后是下游应用端，手机、新能源汽车、云服务等，技术进步支撑下游应用创新不断，反过来也促进上游需求增长。手机、无线耳机、手表、电视、AR/VR等消费电子，ETC、胎压检测、车联网等汽车电子的强势，都是产业链走向成熟的标志。2020年仍值得期待。

　　社会人口老龄化程度逐步加剧，医药行业长期看好逻辑不变，短期变量在政策。过去谈医药行业，偏消费属性，变化慢，增长持续时间长，而现在政策巨大变化导致其从慢行业转变为快行业。

　　医保局作为唯一强势买方，无论集采还是医保目录，要求降价换量，中标者还能维持业绩，落选者则面临双重困境，价格下跌且市场份额缩小。从传出的第三轮集采规则来看，有意让更多企业参与，N-1家中标，减少行业冲击。对医疗器械及高端耗材，也要逐步集采，从安徽、江苏试点推广到京津冀地区。

　　食品、白酒、家电三种行业最吸引外资，全球布局，美国核心资产是科技产业，博冠体育注册而中国拥有巨大消费市场，外资认为核心资产就是消费行业。另一层逻辑在于，外资对估值的容忍度更高，6%的风险折现率就可接受，而国内机构往往要求10%左右的折现率，这也是近期国内机构不断卖，外资不断买的原因。

　　大消费龙头品种，高位调整10%至20%下来，就会激发买盘，业绩确定性越强，越会更早买入。ROE是关键指标，短期看净利润增速，中期看净利润率，长期则通过分红回购保持ROE在高位。

　　GDP增速不断下台阶，新兴产业增速快但总量占比低，传统产业则总量占比高但增速低，结果就是经济增速的正常下降。政策的适当托底是必要的，下滑过快易冲击稳定，不利于经济转型升级。

　　近几年政策定力增强，以微调频调为重，少有大动作，这决定了周期性行业总体缺乏弹性，整体机会不多。需求趋缓，变量在供给，2017年供给侧结构性改革催生的周期资源牛市难以复制。

　　但大周期行业却存在局部波段性机会，周期股不适合价值投资长期持有。一是低位低估值，便宜是硬道理，未必好公司但是好价格，预期在于基建投资的经济托底。二是行业集中度提升，这其实是经济增速下滑，所有行业的普遍规律，博冠体育注册具体表现在工程机械及水泥这些早周期行业，龙头品种市场表现并不逊色大科技、大消费。

　　下周《低吸打板》系列课程进入最后一个单元的学习，第五单元《卖出核心技巧》。在近两个月的学习中，我们能够明显感到，短线资金越来越重视题材的基本面逻辑，有持续性的，能反复活跃的题材，均有基本面支撑。比如TWS无线耳机，TPMS胎压检测，博冠体育注册基本面预期是2020年产品渗透率的大幅提升，带动相关个股业绩的大幅增长，短线炒作不过是中长期走势的短期加速。龙头漫步者、万通智控，对题材以及短线情绪的带动作用相当强。

　　过去一个消息催化就能刺激题材炒作的玩儿法，光靠讲故事，没有基本面业绩预期做支撑，必将难以为继。市场不再相信想象力，需要的是实实在在的业绩。

　　泛股权题材始终活跃，本质也是基本面预期的巨大变化或估值重估。并购重组及再融资新规推出后，科技股的并购会更加活跃，低估值并购资产装入上市公司，也有利于降低当前高估值，外延式增长是科技股重点。今年的几只科技大牛股，闻泰科技、北京君正、韦尔股份，都是这一逻辑的具体表现。■