▪ 农副产品购进价格指数与食品饮料行业利润总额增速呈现负相关，食品饮 料利润总额增速的变化滞后3-6个月反应原料成本的利好。

　　▪ 2012年始，农副产品购进价格指数持续下降，则预期2013年上半年食品 饮料行业利润总额增速将继续上升。

　　▪ 扩中之后居民的食品消费类型更为广 泛，几乎惠及所有大众食品的子行业 。

　　▪ 高端消费结构：从欧美—拉美—中 国—非洲的演进过程看，对乳制品 和营养补充物的消费增长弹性是最大 的。

　　▪ 居民消费：需求保持平稳，未来随着人均 收入的提高，博冠体育网址白酒消费均价仍有不断提升 可能。

　　▪ 收入分配制度改革总体方案，即“提低、扩中、限高”。十八大报告提出 ，2020年城乡居民人均收入比2010年翻番。

　　▪ “提低”的重点是提高农民、城乡贫困居民、企业退休人员和低收入工薪 劳动者这四类低收入者的所得，这四类人群所具有的庞大的基数效应，能 带动部分大众食品子行业消费量的明显扩大；

　　• 目前行业相对估值已经回调到历史的底部区域，按经验数据，当食品 饮料相对全部A股估值回落到1.5倍时，未来上涨概率较大。

　　▪ 我们分析居民收入与食品饮料行业盈利能力之间的关系发现，博冠体育网址居民收入增 速与食品饮料行业利润总额的增速正相关。食品饮料行业利润总额增速将 随着城镇居民人均可支配收入实际增速的变化而变化，食品饮料行业大约 6-9个月反应收入增速提高带来的利好。

　　位企稳，近期玉米豆粕等饲料价格从 高位下跌，预计明年原奶价格有望稳 资料来源：WIND、华泰证券研究所

　　食品饮料行业 医药行业 ——收入分配改革、城镇化推进 电力行业 ——价格改革、成本下降 房地产行业 家电行业 ——需求平稳 、利润改善

　　目前估值回到合理范围 收入分配改革最大受益者 2013年增长相对明确 重点推荐：白酒、伊利股份、克明面

　　▪ 扩中：事业单位人员，高校教师等， 作用明显的食品为：肉制品、果酒、 饮料、啤酒、茶叶、调味品、鲜瓜果 、休闲食品、奶制品。

　　▪ 收入倍增计划将利好整体食品消费能力的提升，提高中高档食品消费的比 重。

　　▪ 我们分析低收入人群收入与支出金额 低收入人群与对应支出产品金额的相关性 的相关性，结果表明低收入人群人均 收入提高的过程中，对食品和医疗保 健的支出是首选。

　　▪ 截至12月31日，上证综指数上涨3.17%，食品饮料行业下跌0.74%，同时 在申万所有一级子行业中涨幅位居第十二位。

　　资以获保值增值需求动力减弱；终端出货 资料来源：WIND、华泰证券研究所

　　▪ 综合提低、扩中、日本收入倍增计划以及欧美能量营养结构中受益的食品 种类，我们发现，乳制品均将收益，其次为肉类、饮料、果酒和水果。